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每經編輯｜何建川

中國中鐵(601390)：快速增長的鐵路與市政建設營收比重最高

初次納入研究范圍，給予買入評級，目標價人民幣9.8元：中國中鐵與中國鐵建是中國鐵路建設行業的雙寡頭。相較于中國交建(601800CH，持有-超越同業)與中國鐵建(601186CH，買入)，中國中鐵在快速增長的鐵路與市政建設業務擁有最高的營收占比：兩項業務預估分別貢獻公司2014年整體營收的40%/34%。研究中心亦看好2016年后中國中鐵房地產業務的前景。計入2015年股權稀釋7%后，我們預估中國中鐵2014/15/16/17年每股收益同比增長率將分別達負1%/15%/9%/19%。本中心目標價人民幣9.8元，系以18倍2016年預估市盈率推算而得，隱含20%上漲空間。

受惠于鐵路需求增長：2014年中國鐵路固定資產投資同比增長21%，而中國鐵路總公司預估2015年的鐵路投資金額將超越2014年水平，十三五計劃期間的投資額亦將高于十二五。研究中心預估中國中鐵2014-15年的營收年復合增長率將上看20%，但2016年恐同比下滑26%，隨后于2017年恢復同比增長13%，主要因本中心預期十三五計劃首年的固定資產投資預算會較低。

城鎮化發展的主要受惠者：三家業者中鐵路建設占中國中鐵整體營收比例最高(約35%，高于中國交建與中國鐵建的7-8%左右)。中國中鐵在都市鐵路建設的市占率為50%，占市政建設營收的三分之一。在城鎮化趨勢帶動下，本中心預估2014-17年中國中鐵的市政建設營收將以17%的幅度年復合增長。

2016年起房地產開發(約貢獻稅前凈利潤的15%)將提升營運動能：考慮到2016年起房屋供給減少，且政府有望推出有利的樓市與貨幣政策，進而帶動房地產市場復蘇，因而研究中心預估2016-17年中國中鐵的地產開發營收年復合增長率將達15%。（元大證券）