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每經編輯｜何建川

海默科技(300084)：清河機械業績高于承諾，油氣銷售靜待油價回暖

國聯點評：

清河機械業績并表以及新興市場業務穩步增長，促使公司業績高速增長。報告期內，公司業績實現高速增長，主要有以下兩個原因：1）、清河機械11月份開始業績并表，貢獻營業收入約5000萬元，凈利潤約1000多萬元；2）、公司積極開拓南美和科威特等新興市場業務，多相流量計移動測井服務業務穩步增長。?壓裂設備業務：公司未來業績實現高速增長支撐點。公司壓裂設備業務集中于清河機械和城臨鉆采兩家公司，清河機械為國內壓裂泵液力端總成領域的龍頭企業，2014年其實際業績高于業績承諾；城臨鉆采量小類全，產品種類豐富。我們認為未來五年公司壓裂設備進入爆發增長期，主要有以下三方面邏輯：1）、國家積極鼓勵發展非常規油氣，未來五年非常規油氣開采進入加速階段，壓裂設備作為必不可少的作業設備將進入爆發增長期；2）、清河機械第一大客戶哈里伯頓（國際第二大油服公司）于2014年末完成了對貝克休斯（國際第三大油服公司）并購，我們認為貝克休斯成為哈里伯頓的子公司后，清河機械很有可能成為貝克休斯供貨商；3）、海默科技、清河機械以及城臨鉆采在市場渠道、產品和技術等方面具備較強的互補作用，未來三者協同效應將逐步顯現。

油價暴跌給予公司油氣資源收購良機，油氣銷售業務靜待油價回暖。我們認為國際油價大幅下挫給公司帶來影響表現為：1）、公司暫時放緩對自有區塊的開采活動，但其分成區塊Niobrara產量尚在穩步增長期。公司收購Niobrara區塊時單桶油成本約為46美元，隨著區塊進入規模化生產階段以及作業方加強對開采成本端控制，目前單桶油成本已下降到45美元/桶以下，即使WTI原油價格保持在50美元/桶，該業務也有一定的盈利空間。2）、公司可以借助資本市場，用更為合理價格收購資源稟賦好的油氣區塊。北美頁巖油氣生產商由于自身規模小而缺乏行業抗風險能力，目前不少生產商對油氣資源進行了剝離變賣，這給公司再次出手進行收購提供了良機。總的來說，由于公司凈利潤基數低，且油氣產量基數大，因此公司凈利潤對國際油價波動敏感性強，一旦國際油價回暖，公司凈利潤將大幅度攀升。

多相流量計設備和移動測井服務業務：積極開拓新興市場，業務穩步增長。公司的多相流量計設備和移動測井服務業務進入穩步增長期，其目前主要增長動力來自于對科威特和南美等新興市場的開拓。由于全球60%以上的重油資源集中于南美地區，多相流量計在該區域對油氣分離器的替代作用更強，因此我們看好公司多相流量計業務在南美的布局。

其他信息。2014年公司鉆井服務業務營業收入大幅下滑，但根據公司目前在手的鉆井訂單來看，15年公司鉆井業務將有所回暖。

維持“推薦”評級。現階段公司推薦邏輯：1）、受益于國內非常規油氣開采加速，公司壓裂設備業務步入爆發增長期；2）、公司油氣區塊開采成本低，且油價中長期趨勢向上，油氣銷售業務靜待油價回升。預計公司2014-16年攤薄每股收益為0.30元、0.66元和0.89元，目前股價為26.61元，對應2015年的市盈率為40.32倍，繼續維持“推薦”評級。

風險提示。1）、海外頁巖油氣區塊開采情況不及預期；2）、國內油氣改革進程受阻；3）、國際原油價格持續長期低迷。（國聯證券）