機構集中調研智能家居行業 10股迎機遇（名單）

和晶科技:主業較快增長,新興產業布局帶來發展亮點

類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：陳子儀,宋偉 日期：2014-11-18

公司是白色家電控制器的領先廠商,主要產品包括冰箱智能控制器、洗衣機智能控制器、熱水器智能控制器等,2014上半年收入3.18億元,同比增長48.76%,凈利潤1494萬元,同比增長4.63%。其中,冰箱控制器是公司傳統主力產品,14H1收入占比54%;洗衣機控制器是近年來重點開拓產品,依托已有客戶關系,收入增長迅速,14H1收入達1.32億元,占比42%。

家電下鄉和節能補貼政策退出后,冰箱和洗衣機銷量放緩,受此影響,2012年公司營收和凈利潤下滑。在下游行業低迷背景下,公司通過大力推廣洗衣機控制器等新產品,以及積極開拓客戶,實現了營收快速增長,2013年與2014年前三季度,公司收入分別同比增長65%和39%,但由于產品毛利率下滑,凈利潤僅分別同比增長-4.19%和4.12%。

2012年以來,公司產品毛利率下滑,主要原因在于:1)家電下鄉和節能補貼政策退出后,冰箱、洗衣機銷量增速放緩,傳導至上游配件行業,競爭加劇,毛利率下降;2)洗衣機控制器作為公司新開發產品,初期承接客戶較多低毛利率訂單,后期隨著客戶認可度提升,有望獲得較高毛利率的訂單;3)人工等成本上升也對毛利率產生一定壓力。

客戶開拓和新品推廣,帶動營收較快增長。公司主要客戶包括三星、海信和美的等,產品進入國際一線家電品牌的供應體系,說明公司產品質量優異,具備較強研發實力。目前,公司前五大客戶占公司收入比例約70-80%,其中三星(含蘇州三星電子有限公司和蘇州三星電子家電有限公司)的業務占比約40-60%。公司與三星擁有多年良好合作關系,目前已經占三星蘇州工廠冰箱控制器采購額的80-90%,未來仍將不斷承接三星其他地區工廠訂單,例如三星在泰國、歐洲等海外地區工廠的訂單。依托良好客戶關系,公司新開發的其他家電控制器能夠較容易進入已有的客戶供應體系,例如洗衣機控制器的收入過去幾年實現高速增長,后續公司的空調控制器等產品也有望復制其成功經驗。此外,公司積極開拓新客戶,已經開始承接西門子的部分冰箱和洗衣機控制器訂單。

收購中科新瑞,為進一步布局物聯網業務奠定基礎。2014年10月23日,公司發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金的方案獲得證監會正式批復。公司以2.1億元收購中科新瑞100%股權,其中支付現金6300萬元,并發行股份890.91萬股。中科新瑞主要從事智能化工程、系統集成產品和系統維護及技術服務業務,客戶涵蓋政府、教育、醫療、電力等各類企事業單位,涉及智能醫療、智能安防、智能建筑、智慧校園等物聯網應用產業,業務主要面向無錫地區,有多年經驗積累。本次交易完成后,和晶科技將整合自身在白電智能控制器領域的研發、制造和市場優勢,以及中科新瑞豐富的計算機應用服務技術和經驗,實現公司智能控制器業務從智能家電向智能建筑、智慧城市等領域延伸,并為公司未來進一步拓展物聯網產業布局奠定基礎。按照業績承諾,中科信瑞2014-16年實現扣非后凈利潤不低于1650萬、1900萬和2200萬元,分別同比增長39.33%、15.15%和15.79%。

參股環宇萬維,布局互聯網教育行業。公司2014年9月9日公告,擬出資1500萬元投資北京環宇萬維科技有限公司,獲得其17.65%股權,并在投資協議交割日后兩年內,公司有權再增資1500萬元獲得其12.35%股權。環宇萬維將教育行業作為未來戰略發展方向,專注于教育行業移動互聯網產品的開發與運營,其自主研發的“智慧樹”幼教互動云平臺,提供APP 園長端、教師端和家長端三種模式,涵蓋文本、表情、視頻、圖片等多種形式的交流互動服務,形成用戶黏性。

采用“免費+增值+商家”的商業模式,提供一套包括幼兒園管理信息化系統、教學信息化系統和家園互動系統的幼兒園信息化建設方案。“智慧樹”產品已在北京、四川、湖北、山東等10 多省市的數百家幼兒園合作上線,計劃在2014年簽約3000家、2015年簽約8000家、2016年簽約18000家幼兒園。目前,中國幼兒園數量超過19萬家,在園幼兒3894萬,在19萬所幼兒園中,民辦幼兒園占80%以上,民辦幼兒園在教育信息化建設上投入不足,為企業參與共建學前教育的信息化平臺提供契機。目前來看,環宇萬維簽約幼兒園數量進展順利。

環宇萬維承諾,將于2015年實現扣非后凈利潤不低于1200萬元。我們假設2015年簽約幼兒園8000家,凈增5000家,每家幼兒園幼兒數量平均250人,則15年底覆蓋幼兒200萬人,全年平均用戶數約137.5萬人,假設付費率50%,付費用戶年均創造收益100元,則預計2015年實現收益6875萬元,公司分成比例40%,即分成收入2750萬元。預計環宇萬維完成2015年承諾業績概率較大。

盈利預測和投資建議。公司通過積極的新產品研發推廣以及客戶開拓,主業收入有望保持較快增長,盈利能力存在改善空間。公司相繼收購或參股了中科新瑞和環宇萬維,外延擴張成為公司重要發展方式之一。不考慮中科新瑞和環宇萬維并表,預計公司2014-16年EPS分別為0.18元、0.24元和0.28元,分別同比增長24.12%、29.99%、18.12%;預計中科新瑞并表后EPS分別為0.29元、0.36元和0.42元,分別同比增長29.69%、24.02%和17.06%。公司最新收盤價對2014年并表后EPS為74倍。可比公司和而泰、拓邦股份、安居寶的14年動態估值分別為52、47、44倍,平均48倍,而可比公司英唐智控的14年估值高達254倍。考慮到公司在移動互聯網細分平臺等新興業務領域積極布局,給予公司2014年對應備考業績80倍估值,目標價23.20元,首次給予“增持”評級。

主要不確定因素:客戶拓展低于預期,業務整合低于預期。