水改將成稅改核心 水處理7股將騰飛（名單）

津膜科技：發布增發預案 緩解資金壓力

類別：公司 研究機構：海通證券股份有限公司 研究員：張浩 日期：2014-11-14

事件：

公司11月11日晚發布非公開發行A股預案，擬募集資金總額不超過3.99億元，其中1.20億元用于補充工程配套資金、2.15 億元用于東營項目、0.64億元用于新型膜材料研發及中試。若按停牌前市場價格計算，本次非公開發行 A 股股票數量約不超過0.17 億股，占發行后總股本的6%。本次發行對象為不超過5家特定對象，以現金認購，本次發行的定價基準日為發行期首日。

點評：

展望2015年，“十二五”進入收官階段，水處理設施的投資建設市場將迎來快速發展，膜法水處理以其較高的出水品質更多的獲得市場青睞。并且，鑒于今年政府業主方出現較多延期現象，部分訂單轉移至2015 年。因此，無論是市場還是公司基本面均有較大增長空間。工程類業務與膜銷售業務的拓展均有賴于公司可支配現金數量。

我們認為公司在這一時點上公布增發方案，首先，有利于在建BOT 項目的順利推進，并如期確認膜產品與工程方面的收益。其次，緩解資金壓力，為拓展工程類業務奠定基礎。最后，優化債務結構，降低公司負債率。

承接大型BOT項目使公司現金流緊張：公司自成立以來，主要盈利模式為銷售膜產品和承接水處理EPC 工程業務。項目回款較為及時，財務負擔較小。今年，公司攜手勝利油田孚瑞特置業有限責任公司，以二者合資公司的名義，與東營市城管局簽訂東營市東城南污水處理BOT項目，工程計劃投資3.05億元。三季報資產負債率23.17%，同比升高6.31pct，在手現金1.8億元，相較于BOT項目投資體量，公司資金壓力顯著上升。

增發后在手現金充裕有利于拓展工程業務：工程業務是公司的業務主線之一，過去三年在毛利潤中占比均在65%以上，是公司業務拓展的重要方向。由于工程類業務需要墊資建設，在手資金多寡直接決定公司承接項目總量。本次非公開發行的募集資金中，1.20億元用于補充工程配套資金，為公司2015年拓展相關業務奠定基礎。

并購重組預期并未完全消除：公司在今年六月重組失敗復牌后仍處于重組靜默期，因此，短期內無法重啟這一計劃。但我們認為，增發成功后可將已投入BOT項目資金置換出，公司仍有充足現金考慮并購重組事宜，這一預期并沒有完全消除。

盈利預測：增發后公司在手現金增加，有助于降低財務費用，對沖部分攤薄效應。鑒于東營項目的高利潤收入將在明年確認，并且重構后的營銷體系，經過今年的磨合期后有望在明年發力。我們預測15年EPS為0.58元，參考環保水務行業成長性個股的平均估值水平，給予公司2015年45倍目標動態PE，目標價26.1元，維持增持評級。

風險提示。

(1) 工業水處理項目落地受政策影響，不確定性較大。

(2) 行業競爭加劇，使公司盈利能力下滑。