水改將成稅改核心 水處理7股將騰飛（名單）

南方匯通：反滲透膜厚積薄發，期待重組鳳凰涅槃

類別：公司 研究機構：廣州廣證恒生證券投資咨詢有限公司 研究員：姚瑋，徐闖 日期：2014-05-05

中國南車重組承諾期限漸近，公司將完成華麗蛻變。公司貨車業務與大股東南車集團形成的同業競爭問題一直沒有解決，目前距離南車重組承諾的期限漸近，公司資產重估預期強烈。公司旗下的時代沃頓和大自然科技是公司多元化業務拓展中培育出的優質資產，未來資產重組中將時代沃頓和大自然科技剩余股權置入上市公司是大概率事件。在技術積淀、市場需求、產能釋放等多維度驅動因素下，時代沃頓和大自然科技將推動公司資產重估，由傳統裝備制造華麗轉型為環保新材料高新科技公司。

時代沃頓為復合反滲透膜龍頭，成長前景巨大：復合反滲透膜在工業凈水、家用凈水器、海水淡化等領域的需求將保持強勁增長。家用凈水器RO 濾芯市場規模將保持50%的年復合增速，2020 年將超120 億元；艦船等海水淡化能力的提升為復合反滲透膜打開廣闊的想象空間。目前國內80%以上的反滲透膜市場仍被陶氏、日東電工等國外巨頭壟斷，進口替代潛力巨大！時代沃頓技術實力強，是國內反滲透膜領域絕對龍頭。時代沃頓突破國外大型膜制造廠商的技術封鎖，逐步掌握了反滲透膜制備關鍵核心技術，強大的技術儲備為公司反滲透膜業務建立寬闊護城河。

沙文基地項目或提前投產，產能瓶頸得以釋放。公司在沙文基地投資2.6 億元建設反滲透膜及超濾膜項目，新增年產900 萬平方米的生產能力，使企業膜材料年生產能力達到1700 萬平方米。產能釋放將打開復合反滲透膜和膜組件業務新增長空間。

大自然科技有望成為公司新的業績增長點：大自然科技具備天然山棕絲原料壁壘和技術優勢，是我國植物纖維材料領域的領導者。近年來大自然經營業績持續快速增長，企業步入了快速成長的軌道。

2013 年9 月，公司啟動大自然沙文工業園建設(整體搬遷及改造)項目，設備升級和新增產能將推動大自然業績持續提升。

盈利預測與估值：基于公司現有的業務架構，我們預計公司14-16年攤薄EPS 分別為0.19、0.25、0.35 元，當前股價對應PE 分別為52、41、28 倍。考慮到重組承諾期限漸近，公司估值提升預期強烈，在技術、市場和產能等多維度驅動因素下，公司反滲透膜業務將再度步入高速增長通道。首次覆蓋，給予公司“強烈推薦”評級。

風險提示：重組方案進展低于預期，沙文項目進展緩慢。