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百視通(600637)：發展用戶加強投資互聯網戰略更加積極

收入與利潤持續保持穩健快速增長，業務壁壘明顯。公司2013年營業收入26.4億，同比增長30.1%，凈利潤6.27億，同比增長30.1%，公司自2011年借殼上市以來，利潤接近翻番，保持極好的成長性。公司2013年營收與利潤的增長主要來自于IPTV業務的快速增長，而包括廣告與點播在內的增值業務以及OTT業務在2013年的崛起，使得公司的收入來源更加多元化，很好的保證了公司未來收入與利潤增長的持續性。公司已經搭建了非常穩固的業務組合，無論是渠道的立體化還是收入的多元化，都保證公司在面對不確定的互聯網競爭中都有非常強的抗風險能力。公司將采取更加積極的互聯網戰略。電視屏作為未來家庭互聯網的入口，是所有視頻運營商的主戰場，OTT領域以及移動互聯網的競爭日趨激烈，我們判斷公司2014年互聯網戰略中將更加積極，甚至帶有侵略性。目標是獲取規模化的互聯網用戶，因此包括在硬件補貼以及投資領域都會采取更加積極的態度。公司的發展重點主要集中三個方面：(1)發展OTT用戶，積極應對B2C市場可能的價格戰，以超過10億的現金準備，以及公司在技術、內容、渠道的優勢作保障。(2)積極進軍家庭游戲產業，成為行業藍海的開拓者。(3)以自行發展和并購相結合的方式，發展成規模的移動互聯網用戶。

維持“強烈推薦-A”投資評級。從行業角度，我們認為2014年電視屏的家庭入口價值將進一步被市場認可，商業模式也將進一步走向成熟。憑借百視通在視頻行業長期積累的版權及運營經驗、大股東資源以及更加開放進取的互聯網戰略，公司將在政策管制與市場化并存的視頻領域持續保持領先，電視屏幕帶來的衍生價市場規模超過千億，我們看好百視通作為視頻行業龍頭的投資價值，我們預測公司2014-2016年EPS分別為0.83元、1.12元和1.48元，對應PE為40倍，29倍和22倍，維持“強烈推薦-A”評級。招商證券