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合肥百貨(000417)：主業表現平淡進入密集開店期

合肥百貨今日發布2013年報，全年實現收入99.1億元，同比增長8.84%，歸屬母公司凈利潤4.38億元或EPS=0.56元，同比增長7.05%；扣非后凈利潤4.03億元，同比增長7.35%，符合市場預期。公司擬每10股派現金1.8元。

4Q收入增速放緩，主業表現平淡

4Q收入同比僅增2.96%，較二、三季度增速大幅放緩。分業態來看，全年百貨(含家電)、超市收入同比增長分別為9.6%、2.7%，周谷堆市場收入增3.2%。

百貨(含家電)業務毛利率穩中有升，超市、農產品業務毛利率略有下降，全年主營業務毛利率與12年持平。

分門店看，鼓樓商廈全年實現收入12.7億元，凈利潤7860萬元，凈利率較12年增0.2個百分點至6.1%；商業大廈實現收入4.38億，凈利潤2540萬元，凈利率下滑近2個百分點至5.8%，CBD購物中心收入下滑5.2%，凈利潤小幅增6.5%至2000萬元。家電銷售收入超過14億元，較12年大幅增長，實現凈利潤1100多萬。合家福超市收入略低于預期，僅增3.2%，但凈利率實現較大幅度提升至4.1%，生鮮自采銷售占比達46%。周谷堆市場由于培育商戶、減少收費，凈利潤下滑66%。

公司全年期間費用率基本穩定，其中銷售費用率3.3%較12年下降0.16個百分點，管理費用率增0.55個百分點至7.6%。

新店培育符合預期，未來儲備項目充足

公司自去年起明顯加快外延擴張步伐，報告期內新增蚌埠寶龍購物中心、禹會店，新增超市門店8家，電器1家。今年1季度新開濱湖百大，肥西百大兩家門店。去年新開兩家百貨店培育情況基本符合預期，其中寶龍店收入1.26億元，基本實現盈虧平衡。公司仍有眾多儲備項目將于14-16年間陸續開業，分別是肥東店(4萬平，租賃)、科技園店(4萬平，自建)、滁州店(4萬平，租賃，)、蕪湖店(4萬平，租賃)、阜陽店(3.3萬平，租賃)、濱湖店(10萬平，自建)以及六安店(2萬平，購置)。公司在經濟周期低谷加速擴張，鎖定較低的物業成本，有利于進一步鞏固在安徽地區的龍頭地位。

略下調14-15年EPS預測至0.60、0.69元，維持“推薦”評級

區域消費需求依舊低迷，新項目密集擴張將使得公司在短期面臨一定的培育壓力，我們將公司14-15年EPS由0.62、0.71元小幅下調至0.60、0.69元，現價對應估值分別為9.8X、8.4X。公司擁有安徽省內20余萬平米的自有物業，價值底線厚實，維持對公司的“推薦”評級不變。平安證券