股指弱勢震蕩 券商機構4月潛力股推薦

利亞德(300296)：LED小間距電視引領業績快速增長

四季度營收大幅增長，綜合毛利率有所提升。公司四季度實現營業收入3.38億元，同比增長92%，創單季度收入歷史新高。同時公司產品2013年綜合毛利率為35.57%，較去年同期增長1.14個百分點，是公司上市以來首次達到35%水平以上。綜合毛利率上升的主要原因是公司產品結構發生變化，毛利率最高的小間距產品營收占比從2012年的27%增至2013年的33%；毛利率最低的傳統顯示屏營收占比從2012年的70%降至2013年的63%。費用方面，公司2013年綜合費用率為23%，較去年同期增長2個百分點，主要原因是公司開拓市場造成銷售費用的增加以及公司投入研發造成管理費用的增加。

小間距屏幕實現高速增長。公司主打產品LED小間距顯示屏2013年實現營業收入2.54億元，同比增長66%，是主營業務中增速最快的產品。其中海外市場貢獻收入0.52億元，占小間距收入21%，占海外收入25%，實現同比增長193%，反映了公司小間距屏幕海外市場認可度的迅速提升。分行業來看，小間距顯示屏在工商企業、廣告傳媒、文體場館、廣播電視四個領域都實現了倍增，而在傳統的軍事機構領域則出現營收下滑。由于公司進入軍用領域較早且市場空間有限，因此出現營收下降的情況符合預期；同時公司對新細分市場的積極開拓已取得成效，我們預計公司小間距產品未來在會議和節目演播領域將實現快速增長。

LED照明有望成為公司新的業績增長點。公司LED照明業務2013年實現營業收入0.24億元，同比增長52%；毛利率37%，較去年同期增長5.5個百分點。公司LED方面目前以建筑工程亮化為主，同時正在向室內照明市場延伸，目前定位在商用照明領域。隨著LED燈具價格的下降，LED在商用領域相較于節能燈的購置成本回收期也隨之縮短，加之商業照明相較于民用照明價格敏感度偏低，所以LED在商業照明方面將得到率先發展，公司照明業務也將受益于行業的快速增長。

結論：

公司生產的LED小間距顯示屏主要是對DLP、LCD及PDP大屏拼接產品進行替換，鑒于LED小間距產品具有較高的性價比以及大屏拼接行業較大的市場空間，我們認為公司小間距屏幕未來仍將保持快速增長。同時公司向LED照明和LED傳媒領域的延伸提升了公司的業績彈性，有望成為公司顯示屏業務以外新的業績增長點。我們預計公司2014年、2015年和2016年分別實現營業收入11.40億元、16.45億元和22.65億元，凈利潤1.43億元、2.00億元和2.62億元，EPS分別為0.95元、1.34元和1.74元，對應P/E分別為26.29倍、18.70倍和14.32倍，維持“推薦”投資評級。東興證券