純債基金上周業績普遍回升，年末債券配置：長債中短債誰更香？

每經記者｜任飛    每經編輯｜肖芮冬    

上周，債市呈現先跌后漲的態勢，整體情緒有所提升，體現在一些債券的利率開始下行，純債基金的業績開始不斷修復，業績均值較此前有所提升。

在業內人士看來，當前階段經濟內生動能不強，外需關稅擾動短期平穩，年末機構行為和政策預期對市場影響更為直接，策略上或仍需以震蕩市對待，控制組合倉位和久期以保持流動性。

債券利率下行，純債基金業績普遍回升

臨近年末，債市資金備受業內關注，從上周來看，資金仍呈現平穩充裕的態勢，債市投資情緒有所升溫，債券利率開始出現下行。

整體來看，上周（12月15日~12月21日）債市先跌后漲，長端收益率下行、短端降幅更大，曲線陡峭化；年末寬松預期支撐行情，但LPR未調降致短期調整壓力顯現。

現券方面，受權益市場波動、貨幣政策預期以及資金寬松影響，債券利率先上后下，利率債收益率曲線下移，10年期國債收于1.835%附近，10年國開收于約1.892%，信用利差和等級利差被動走闊。

值得注意的是，每逢年底，市場資金面相對緊張，不過近期出現的反常情況或也說明資金對于債市部分性價比高資產的肯定。事實上，就近期的債券價格走勢來看，有的已經跌勢較深，一些純債基金的凈值回撤也相對較大。

充分的市場調整之后，資金也在進行抄底布局。從上周的情況來看，許多純債基金的業績開始修復，業績均值較此前數周的情況有明顯好轉。Wind統計顯示，上周，中長期純債基金當中，長盛恒盛利率債A錄得單周1.14%的業績收益率，在頭部業績產品中表現突出，且從單周收益率來看，近期已經少有單周漲幅超過1%的產品。

有分析指出，當下影響債市走勢的主要矛盾是債券的供需失衡大于政策預期差，特別是貨幣政策的預期，而物價回升的中期預期則更弱，而基本面和流動性還不是市場的主因，所以債市的企穩仍需要配合政策預期的調整。

諾安基金就指出，當前階段經濟內生動能不強，外需關稅擾動短期平穩，年末機構行為和政策預期對市場影響更為直接，但這二者市場均存在較大分歧，因而債券利率難以走出趨勢行情，策略上仍可按震蕩行情博弈，控制組合倉位和久期，保持資產流動性。

長債資產受關注，業內提醒控制久期保持流動性

那么，接下來哪一類債券資產，或者說純債資產當中哪些資產需要投資人重視？從性價比的角度來看，長期來看依然以長債資產配置更優，短期則更傾向于中短債。

今年5月份以來流動性轉松、資金利率維持低位，盡管基本面走弱提高長債勝率，但存單利率剛性，制約10年國債的下行空間。這就造成了10年國債利率上行、下行的不對稱。

如果采用不同的投資策略關注債市，哪一類投資策略更加有效？業內對于久期策略和杠桿策略的討論有分歧。支持后者的觀點是，當前債市高波動主因長久期資產供需失衡加劇，疊加貨幣政策預期擾動，久期策略效力下降，杠桿策略更優。

今年以來，久期策略持有體驗感欠佳，考慮到2026年曲線可能進一步陡峭化修正，且長久期資產雙邊波動加大，久期策略有效性下降。而資金低位運行且波動下降，套息空間上升，杠桿策略可能比久期策略更穩健、更有效。久期策略，更多體現在脈沖調整后的博弈窗口、降息預期下的短暫埋伏期。

不過2022年以后，隨著新舊動能切換、信用收縮加劇和物價低迷的長期預期深化，債券市場拉久期成為主流選擇，與此同時大量的中長債基發行疊加交易性機構深度參與債市，債市的定價權逐漸被交易盤主導。

今年以來，銀行類機構面臨多重約束，主要被債券市場關注的點包括：久期相關指標吃緊導致持續大量賣出新發長債、實現浮盈需求帶來老券賣盤、農商行買盤邊際轉弱等。

作為不少機構波段操作工具的指數債基，盡管其成本較主動管理債基偏低，但因為久期暴露較大，在降久期大背景下仍然難逃被贖回的結局。因此，久期策略在當前的投資中或僅作為一種參考，而并非是業內主推的一種優選策略，但對于中長債資產的配置價值依然沒有減弱，核心還在于新券的供給速度需要跟上，未來債市才有望進一步吸納中長期資金。

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