米多多遞表港交所：核心業務毛利率維持在個位數，供應商高度集中引關注

每經記者｜蔡鼎    每經編輯｜陳旭    

12月9日，米多多集團股份有限公司（下稱“米多多”）向港交所呈交了IPO（首次公開募股）申請文件，建銀國際為獨家保薦人。

公司擬將此次IPO募集資金用于拓展全球業務覆蓋范圍、開發建設海外電商運營體系、營銷相關技術的研發投入、開展策略性投資或收購，以及營運資金及一般企業用途。

《每日經濟新聞》記者（下稱“每經記者”）注意到，米多多的核心業務為海外營銷服務，但該業務的毛利率過去數年來一直維持在個位數，導致公司的整體毛利率也維持在個位數。這背后，是米多多的媒體成本幾乎占據了公司所有的銷售成本，而其媒體成本高度依賴谷歌和TikTok for Business（下稱“TB”）。

此外，就在今年9月份，米多多還向一名員工配發了約1911萬股，并引入了國資背景的股東。

上半年核心業務毛利率僅4%

米多多專注為跨境電商企業提供數字營銷與運營支持服務，通過定制化解決方案幫助企業將中國制造商品通過跨境電商推向海外。招股書援引灼識咨詢的數據稱，按2024年收入計算，米多多位列中國跨境電商服務供應商第五名。

米多多業務分為三大板塊：海外營銷服務、數字展覽服務以及海外電商運營。其中，海外營銷服務是公司最核心的業務，2022年、2023年、2024年和2025年上半年（下稱“報告期內”）該業務的收入占比分別為99%、99.3%、99.3%和98.7%。

圖片來源：米多多招股書

具體而言，米多多的海外營銷服務主要協助廣告主在谷歌、TikTok、Meta及亞馬遜等國際頭部數字媒體平臺上推廣品牌及商品。公司通過提供媒體資源采購、內容創作、運營優化、網站建設及維護等服務產生收入。

招股書披露，米多多于2015年加入谷歌合作伙伴計劃，并隨后成為其“菁英合作伙伴”。2017年，米多多獲谷歌委任為中國谷歌AdWords經銷商計劃的合作伙伴，并隨后在福州市設立了谷歌出海體驗中心。

除了谷歌，米多多近年來也加大了與短視頻平臺的合作。2024年，公司正式成為TB的官方廣告代理商，并于2025年獲得“美區跨境POP 2024年優秀合作伙伴”認證。此外，2025年公司還成為了亞馬遜的官方廣告代理。

招股書顯示，米多多報告期內已成功協助超過1700名直接客戶將其產品推廣至歐洲、美洲、亞洲及大洋洲逾20個國家。截至今年上半年末，米多多向1033名客戶提供海外營銷服務。

海外電商運營是米多多今年5月才推出的業務。在該模式下，公司向品牌合作伙伴訂購及采購商品，并運用自身能力，通過各類國際數字媒體平臺及電商平臺直接向海外個人消費者銷售商品。制造商/賣家既是品牌合作伙伴，也被視為供應商。

值得注意的是，在海外電商運營模式下，商品在運抵公司海外倉庫后，其法定所有權即轉讓予米多多。公司獨家以品牌合作伙伴的名義履行職責及開展運營（包括獨家使用其知識產權）。盡管該業務起步較晚，今年上半年僅貢獻了35.2萬美元的收入，但其67.9%的毛利率遠高于其核心的海外營銷服務。

報告期內，米多多的整體毛利率分別為8%、4.1%、4.4%和4.8%。其中，核心“海外營銷服務”的毛利率在2023年一度跌至3.8%，2025年上半年回升至4%。個位數的毛利率，源于米多多高度依賴向上游媒體平臺采購流量。招股書顯示，公司的銷售成本主要由媒體成本構成。報告期內，媒體成本占總銷售成本的比例分別高達98.6%、99.3%、95.7%和98.3%。

圖片來源：米多多招股書

今年上半年虧損同比擴大

業績方面，報告期內，米多多的收入分別為6517萬美元、7085.1萬美元、7113.2萬美元和5577.9萬美元。同期，公司年/期內利潤分別為164.1萬美元、-1641.3萬美元、-16.3萬美元和-1985萬美元。今年上半年的凈虧損較去年同期明顯擴大。

圖片來源：米多多招股書

公司在招股書中稱，報告期內錄得虧損的核心原因是以權益結算的股份支付影響，以及公司經營業績的變動。

圖片來源：米多多招股書

圖片來源：米多多招股書

圖片來源：米多多招股書

米多多供應商主要分為兩類：提供媒體資源的直接供應商（國際數字媒體平臺）與渠道供應商（其他廣告代理）。具體來看，公司報告期對前五大供應商的采購額占各年/期總銷售成本的比分別為95.3%、99.1%、88.4%和96.5%。

對于前五大供應商的高度集中，米多多解釋稱，核心原因是少數國際數字媒體平臺在全球數字廣告市場占據主導地位，且這與行業慣例一致。

每經記者還注意到，米多多報告期內對谷歌和TB的依賴尤為明顯——招股書稱，直接來自谷歌和TB的媒體成本分別為5060萬美元、6020萬美元、4910萬美元和4830萬美元，分別約占公司各年/期總銷售成本的 84.4%、88.7%、72.4%和91%。

對此，米多多在招股書風險因素中明確提及：“倘若我們未能以優惠條款向供應商采購媒體資源，我們的收入及盈利能力可能受到不利影響。”事實上，公司2023年毛利率的下滑（從8%降至4.1%），正是因為一家國際數字媒體平臺降低了其中國廣告代理的返點率。

報告期內，米多多分別錄得負債凈額290.3萬美元、139.2萬美元、144.8萬美元和184.7萬美元。公司解釋稱，流動負債凈額狀況主要是由于2022年前的累計虧損以及應付貿易款項結余所致。

前期剛完成兩輪融資

米多多的前身可追溯至2014年5月，公司創始人阮衛星和鄧海通過匯源信息率先探索跨境貿易及電商領域的新業務。

 阮衛星于1989年10月至2000年7月任職于福建省商務廳擔任對外貿易經濟合作廳外貿處處級干部，后創辦匯源國際從事展覽業務，其自2014年11月起還擔任福建省進出口商會會長。鄧海同樣擁有超20年的外貿及跨境電商經驗。兩人于2017年2月在福州正式成立了公司的主要運營附屬公司福建米多多，通過與谷歌的合作，開啟了從傳統跨境貿易中介向數字廣告代理的轉型。

在股權結構方面，在IPO前，阮衛星通過RUANQi Holding持有公司41.27%的股份，為控股股東；鄧海通過INMI Holding持有21.49%的股份。

每經記者還注意到，就在遞表前夕，米多多還完成了一系列資本運作和融資。

具體來看，2025年9月，公司向一名員工（通過DAJIANG Holding）配發了約5.46%的股份（1911萬股）作為留任獎勵以確保其持續受聘。隨后的2025年10月及11月，米多多完成了兩輪融資，引入了外部投資者，籌集金額共7000萬港元。

圖片來源：米多多招股書

其中，東興證券（香港）資產管理有限公司（下稱“東興資管”，東興證券的間接全資附屬公司）作為第一輪投資者，以4000萬港元認購了2800萬股，每股成本約1.43港元。第二輪融資則引入了Beta Strategy和個人投資者林家圓，前者以2000萬港元認購了約779萬股，林家圓則以1000萬港元認購了約390萬股。

根據招股書計算，相較于指示性發售價范圍的中位數，上述投資者的入股價格存在較大幅度的折讓。東興資管的折讓幅度約為85.71%，而第二輪投資者的折讓幅度約74.34%。

圖片來源：米多多招股書

針對公司報告期內供應商高度集中等問題，12月10日晚間，每經記者向米多多官網提供的郵箱發送了采訪提綱，但截至發稿未獲其回復。

封面圖片來源：每經資料圖