創(chuàng)新藥行業(yè)有多火爆？券商策略會門外都是人，TMT基金也來跨界關注

每經(jīng)記者｜金喆    每經(jīng)編輯｜魏官紅    

創(chuàng)新藥行情的熱度，堪比近期的高溫天氣，一路“狂飆”。

6月3日，百利天恒（688506.SH，股價325.5元，市值1305.26億元）舉辦交流會解讀2025年美國臨床腫瘤學會（ASCO）年會數(shù)據(jù)，吸引130多家機構線上線下參會；6月5日，某券商舉辦的醫(yī)藥策略會，現(xiàn)場人頭攢動，不少人即便被擠到門外，仍高舉手機拍攝PPT（演示文稿）。

圖片來源：社交平臺截圖

“毫不夸張地說，如今全網(wǎng)基金經(jīng)理都在關注創(chuàng)新藥，TMT、電子等領域的基金也紛紛配置創(chuàng)新藥股，這種情況前所未見。”6月13日，國內一家醫(yī)藥企業(yè)IR（投資者關系）總監(jiān)向《每日經(jīng)濟新聞》記者感慨，創(chuàng)新藥板塊歷經(jīng)三年蟄伏，終于迎來了向上的拐點。

有創(chuàng)新藥企的董秘5月份參加了近十場投資者交流會和券商策略會，他觀察到，調研機構中確實有一些是關注TMT行業(yè)的基金經(jīng)理，他們主要關注及詢問財務數(shù)據(jù)，而有醫(yī)藥背景的分析師和投資人會做橫向比較，問得更細、更專業(yè)。另一家創(chuàng)新藥企的董秘說自己遭遇“三連問”——“能出海嗎？價格多少？市場規(guī)模多大？”其表示，有時候甚至最后一個問題，提問者自己就會給出答案。

創(chuàng)新藥行情還能火多久？《每日經(jīng)濟新聞》記者將這一問題拋給了10多名受訪者。二級市場的行情或許是不確定的，但中國創(chuàng)新藥從license in（許可引進）到持續(xù)license out（對外授權）的產(chǎn)業(yè)升級之路，才剛剛開始。

TMT、電子、計算機基金都來押注創(chuàng)新藥，有醫(yī)藥分析師稱“他們甚至看得更猛”

數(shù)據(jù)顯示，截至6月13日，今年年內萬得創(chuàng)新藥指數(shù)大漲28.65%，港股創(chuàng)新藥指數(shù)漲幅64.86%。

人聲鼎沸，這是創(chuàng)新藥曾經(jīng)熟悉的行情，但這一次來得更猛。有醫(yī)藥分析師告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，現(xiàn)在大家的熱情都在創(chuàng)新藥，全行業(yè)都在看，包括電子、計算機、TMT，他們甚至看得更猛，會找一些之前醫(yī)藥分析師都沒怎么關注的公司。

“他們沒有研究過，但不妨礙股價漲。只要公司敢主動說有創(chuàng)新，股價就有機會漲。有可能他還沒研究透，股票漲完了。”該人士直言，現(xiàn)在創(chuàng)新藥板塊的大市值公司沒怎么漲，但有些小市值、靠一兩個創(chuàng)新品種預期的（股價上漲的公司），風險就大些。

“我直接踏空了。”一位基金公司的醫(yī)藥研究員說，創(chuàng)新藥在今年4月受到美國相關政策變動消息影響，如果藥品降價的政策真的執(zhí)行，國產(chǎn)創(chuàng)新藥會遇到很大調整，基于上述考慮，他將創(chuàng)新藥股票全部清倉。沒想到一個月后，行業(yè)迎來另一番反轉，“現(xiàn)在全網(wǎng)都在買，反而是他們吃到紅利了”。

去年起，就有TMT行業(yè)的基金經(jīng)理去一家創(chuàng)新藥企調研。藥企相關人士告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，他們主要看減肥管線，GLP-1比腫瘤藥靶點、OS（總生存期）、PFS（中位無進展生存期）等專業(yè)數(shù)據(jù)更好理解，但看的視角還是偏消費醫(yī)療，“賣多少錢、有多大市場、什么時候上市”。相對來說，醫(yī)藥分析師和基金經(jīng)理會保守得多，基本會圍繞藥物的靶點、研發(fā)進度、臨床數(shù)據(jù)做橫向對比。

“有一些TMT的基金經(jīng)理來公司，有醫(yī)藥專業(yè)的機構提問，他們就以聽為主，提問不多。他們關注的問題還是偏財務方面。”前述創(chuàng)新藥企董秘說，以前配置創(chuàng)新藥都是研究醫(yī)藥的個人投資者和醫(yī)藥基金，本來以為6月初美國臨床腫瘤學會年會公布相關的臨床進度后，這波行情也差不多了。結果熱情一直高漲，現(xiàn)在有點像“誰不配置創(chuàng)新藥就落后了”，都在提高創(chuàng)新藥持倉比例。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，5月6日至6月13日，舒泰神漲幅241.94%，常山藥業(yè)漲幅141.32%，華納藥廠漲幅68.13%，一品紅漲幅43.89%。

這些公司都不是大家印象深刻的創(chuàng)新藥企，但為什么能領跑板塊？記者研究發(fā)現(xiàn)，它們的共同點是市值小、有一兩個品種屬于突破性療法、有出海預期。

比如，舒泰神有兩款創(chuàng)新藥，STSA-1002注射液在急性呼吸窘迫綜合征適應證獲得了Ib/II期臨床試驗研究的初步結果；用于伴抑制物的血友病成人患者的出血治療的注射用STSP-0601上市申請被納入優(yōu)先審評程序。

財通證券指出，伴抑制物血友病的全球市場約277億元，舒泰神這款藥在國內的銷售峰值有望達到20億元以上。

一品紅痛風創(chuàng)新藥AR882全球Ⅲ期臨床試驗REDUCE2提前完成全部受試者入組。如果這一藥物能夠獲批，有望填補痛風石治療口服藥空白。

華納藥廠在研創(chuàng)新藥項目ZG-001膠囊Ⅱa期臨床試驗開始病例入組。該藥物擬用于治療成人抑郁障礙，包括伴有自殺意念或行為的重性抑郁障礙（MDSI）或難治性抑郁（TRD）或重性抑郁障礙（MDD）。

對于這種現(xiàn)象，一位長期關注創(chuàng)新藥的人士說，以前機構“圍攻”新能源的時候就是蹲訂單，研究創(chuàng)新藥比新能源的門檻要高得多。但兩種產(chǎn)業(yè)的升級路徑是相通的，都是中高端制造業(yè)從學習模仿到輸出超越。創(chuàng)新藥在早期以license in模式把海外產(chǎn)品引入國內，經(jīng)過七八年研發(fā)實力總體提升，這幾年開始license out。所以現(xiàn)在大家挑公司、看品種的邏輯就是“出海預期”。

創(chuàng)新藥的“中國超市”，跨國藥企來掃貨

“中國超市”崛起的背后，是創(chuàng)新藥從量變到質變的關鍵飛躍。根據(jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)，2023年國內藥企license out項目數(shù)量首次超過license in項目數(shù)量；2024年，國內藥企對MNC（跨國藥企）的license out項目超過30個。其中，恒瑞醫(yī)藥、舶望制藥和禮新醫(yī)藥進入2024年全球合作、并購榜單前十位。

但對比同期資本市場，創(chuàng)新藥行業(yè)仍暫未走出“寒冬”。

政策面上，從2018年開啟“4+7”集采到去年底，全國藥品集采涉及435個品種。新藥研發(fā)資金需求大、周期長、失敗率高，每年的醫(yī)保談判雖然使創(chuàng)新藥進入醫(yī)保目錄提速，但醫(yī)藥支付能力也面臨挑戰(zhàn)。此外，很多靶點的同類藥物“內卷”嚴重，一些創(chuàng)新藥企拿不到很好的回報。

有頭部創(chuàng)新藥企董事長無奈地說，他們每年數(shù)十億元的研發(fā)投入，不是通過藥品收入獲得的，只能靠融資。但此前市場情緒總體偏悲觀，創(chuàng)新藥企融資很難，也讓一些同行最終沒辦法把產(chǎn)品成功推向上市。這些因素都導致醫(yī)藥與創(chuàng)新藥指數(shù)波動。

為什么這次行業(yè)被引爆了？答案就是中國引領全球的創(chuàng)新資產(chǎn)掌握了話語權。

“輝瑞和百時美施貴寶都在花大價錢買中國的創(chuàng)新資產(chǎn)，給了行業(yè)很多信心。2023年開始對外授權的交易就在快速增長，但現(xiàn)在是跨國巨頭來掃貨，他們對中國創(chuàng)新藥的前期管線是非常‘饑渴’的。就說雙抗，為什么賣得這么貴，聽業(yè)內也在傳，就是兩家相互爭，把價格抬上去了。”一位長期關注創(chuàng)新藥板塊的行業(yè)人士說，對外授權交易賣得起價，是好事；中國的臨床數(shù)據(jù)和海外臨床數(shù)據(jù)結果差不多，也讓大家更有信心。還有政策端的變化，創(chuàng)新藥有更好的支付、準入預期，這些都是創(chuàng)新藥在近期高歌猛進的催化劑。

這波行情什么時候會結束？前述長期關注創(chuàng)新藥板塊的行業(yè)人士說，這個沒法說得準。但可以確定的是，現(xiàn)在跨國藥企面臨專利懸崖到期，必須要儲備足夠多的有競爭力的“彈藥”。以前都需要大手筆收購公司，現(xiàn)在來中國“掃貨”，單個產(chǎn)品的交易價格更低，再加上中國在臨床研發(fā)效率上的優(yōu)勢，都讓跨國藥企心動。

國盛證券研報指出，根據(jù)Pharmaprojects和Citeline的數(shù)據(jù)，2024年中國有6280種藥物處于研發(fā)階段，與十年前相比增長了1200%。從目前管線項目數(shù)來看，中國管線的增速已超過美國，整體管線數(shù)目約為美國研發(fā)藥物總數(shù)的三分之二。

從研發(fā)成本上看，據(jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)，中國新藥研發(fā)成本約為美國的三分之一至五分之一，吸引了跨國藥企加大在華研發(fā)投入。例如，武田制藥在上海設立亞太研發(fā)中心，同步推進全球項目。從專利布局上看，據(jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)，截至2024年8月，中國在全球創(chuàng)新藥管線中的占比已達36%，在ADC（抗體偶聯(lián)藥物）、雙抗等前沿領域表現(xiàn)尤為突出。

國盛證券分析師表示，更低的研發(fā)成本、更快的研發(fā)速度、更優(yōu)化的分子，讓跨國藥企能夠在中國以更低價格找到具有競爭力的產(chǎn)品。

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