“政策+需求+成本”三重驅動！這個板塊有望迎來戴維斯雙擊——道達研選

各位老鐵，大家好！我是錢研君，今天又在公眾號“道達號”上發布最新的研究成果——道達研選。

本周市場終于迎來了不錯的反彈行情，錢研君這幾周分享的白酒、骨科、工業氣體這三個板塊的整體表現還是不錯的。其實，經過長達小半年的調整之后，A股市場上高性價比的投資機會越來越多。

在接下來的幾個月，錢研君會繼續和老鐵們分享值得關注的好行業，本周我們來看一下乳制品板塊的投資邏輯。

免責聲明：道達研選是從行業前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據此入市，風險自擔！

長坡厚雪的優質賽道

相較于發達國家，我國乳制品行業起步較晚，但受益于經濟快速發展，以及龐大的人口基數，我國乳制品行業快速發展，滲透率迅速提升，現已成為世界第二大乳制品市場。

根據生產工藝不同，可將乳制品分為白奶、酸奶、奶酪以及其他乳制品四大類。乳制品行業產業鏈條較長：

上游為奶源供應，包括牧草種植、飼料加工、奶牛養殖、原奶生產等；

中游為乳制品加工，將上游收購來的原奶經過各種工業加工為白奶、酸奶等各類乳制品；

下游為品牌門店、商場超市、便利店等各類銷售渠道，將乳制品出售給B端消費者用于制作風味咖啡、奶茶，或者出售給C端消費者滿足日常補充蛋白質等需求。

2022年，中國乳制品產量3117.7萬噸，同比增長2.8%。2023年上半年，中國乳制品產量為1512.1萬噸，同比基本持平。根據中國奶業協會的分類，乳制品加工后的產成品可分為液態奶和干乳制品，以液態奶為主。2016年至2021年，液態奶占比均超過90%，并總體呈上升趨勢。

乳制品行業市場規模逐漸增加。根據中國奶業經濟月報數據顯示，除2018年受乳制品產量驟減影響、加工銷售收入有所下降以外，其余年份呈緩慢增長趨勢。2021年，乳制品加工銷售收入達4687.38億元。

我國人均奶類消費量逐漸提升，但達標率仍然較低，與世界平均水平有很大差距。2021年我國人均奶類消費量為14.4千克/年，僅達到全球平均水平的35.5%、亞洲平均水平的44.7%。隨著居民生活水平提高，以及健康意識的增加，乳制品消費量有望進一步提升，行業市場規模有望進一步擴張。

我國乳制品行業集中度高。根據中商產業研究院數據顯示，202年行業前三名企業的市占率合計高達48.7%。在常溫奶領域，全國性乳企占據絕對優勢，而在低溫奶領域，受運輸半徑限制，區域乳企占優。

三因素驅動乳品行業向好

不少投資者認為，乳制品行業屬于存量競爭，其成長空間有限。不過，國聯證券并不同意這一觀點，并從長期和短期兩個維度進行了分析。

長期來看，在消費者健康生活意識覺醒，以及消費水平不斷提升的推動下，乳制品行業加速向高品質、高附加值、高效率和可持續發展方向轉型。

短期來看，在“需求、成本、政策”的三重驅動下，乳企的盈利水平和估值皆有望出現改善。

需求方面，動銷有所改善。根據國聯證券的樣本統計，7月份乳制品動銷環比增長4.99%，增速回升4.65%；同比下滑9.95%，增速下降1.69%。展望未來，三季度即將迎來中秋國慶消費旺季，消費者的消費意愿有望加速恢復。

成本方面，奶價下行趨勢不變。2021年9月至今，原奶價持續回落，目前跌至3.75元/公斤。國聯證券認為，當前乳企行業資本開支仍在高位，未來兩年隨著新牧場建成投產，行業或仍處于供過于求格局。此外，歐美原奶與國內原奶的價差拉大，乳制品進口或回升，也對國內奶價形成壓制。

政策方面，近期促消費相關的政策頻出，乳制品需求有望加速修復。根據國聯證券的統計，當前乳制品板塊的估值處于合理水平。乳品板塊過去10年估值中樞為33倍。歷史上每輪高點，板塊估值更是接近50倍。截至2023年7月31日，板塊PE（TTM）為27倍，處于相對低位。

最后總結一下，在“需求、成本、政策”的三重驅動下，乳制品板塊的情緒底已至。在道達研選專屬圈子中，錢研君分享了乳制品行業的重點上市公司，歡迎大家關注微信公眾號“道達號”，進行了解！

《道達研選·2023》進行了全面升級，將以“道達研選專屬圈子”的形式分享優質研報資訊，并有60節投資必修課。對《道達研選·2023》感興趣的老鐵，可以關注微信公眾號“道達號”，進行了解！

風險提示：1、消費者信心提振不及預期；2、原材料價格上行；3、食品安全問題；4、市場競爭加劇。

免責聲明：道達研選是從行業前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據此入市，風險自擔！

本期道達研選的參考研報如下：

國聯證券-飲料乳品行業：需求、政策、成本三因素共驅乳品行業向好

萬聯證券-乳制品行業深度報告：乳制品行業產業鏈圖譜解析

（錢研君）

（本文內容僅供參考，不作為投資依據，據此入市，風險自擔）