互聯(lián)網醫(yī)療醞釀千億金礦 11股掘金在即（名單）

三諾生物：基本面在底部，估值較便宜

類別：公司 研究機構：海通證券股份有限公司 研究員：王威，周銳 日期：2014-12-23

主業(yè)平穩(wěn)增長。公司前3季度收入增長16.64%，凈利潤增長21.62%；3季度單季度收入增長13.98%，凈利潤增長29.64%，平穩(wěn)增長。公司絕大部分收入都來自血糖安穩(wěn)系列產品，其中安穩(wěn)免條碼產品的占比持續(xù)上升；安逸和智能系列的收入占比目前還較小。海外市場我們預計全年有望達到6000-7000萬收入(前三季度收入4900萬)，較去年略有下滑，主要跟結算周期有關系。公司也圍繞著糖尿病、糖尿病腎病等慢性疾病在做其他檢測指標POCT產品的研究，涉及的檢測指標有血酮、肌酐和糖化血紅蛋白等。公司9月份2億元在深圳市設立全資子公司—三諾健康產業(yè)投資有限公司，未來主要圍繞糖尿病、醫(yī)療服務和POCT等領域來開展整合和并購。

試水醫(yī)療服務。10月份，公司通過子公司三諾健康2812.8萬收購健恒醫(yī)院80%股權，健恒醫(yī)院是一家以糖尿病治療為主的專科民營醫(yī)院，其前身是由我國糖尿病專家杭建梅女士于1991年創(chuàng)建，至今已有23年，形成了有效的一整套治療糖尿病的特色療法。1-9月收入為910萬，凈利潤為59.3萬；該醫(yī)院有30多張住院病床，每年1萬多的門診量。公司希望以這家醫(yī)院為試點，探索出適合中國國情的慢性病管理模式，為患者提供更多關于慢性病監(jiān)測、評估、干預和管理服務。三諾生物多年來積累了大量糖尿病用戶，獲得了一批有價值的慢性病數據。公司通過三諾健康這個投資平臺，將逐步建立慢性病管理平臺，為血糖儀客戶提供健康管理服務。未來慢性病管理平臺與慢性病數據平臺有望相輔相成，互動發(fā)展。公司在健恒醫(yī)院上摸索到經驗之后，我們判斷也有可能加快醫(yī)療服務相關步伐，這與行業(yè)趨勢也是相吻合的。

醫(yī)院市場2015年有望開始發(fā)力。公司11月12日發(fā)布公告，公司研發(fā)的新型血糖測試系統(tǒng)(金準、金穩(wěn)系列)及配套試條獲得醫(yī)療器械注冊證。該產品是公司從國外引入的蔡曉華博士(首席科學家，曾是諾華現代傳感器部負責人)開發(fā)的，試紙條采用的是金電極，較公司原有碳電極產品的準確度等性能有了較大幅度的提升，基本達到羅氏、強生等企業(yè)的水平。金準系列產品主要用于醫(yī)院市場，金穩(wěn)系列產品主要用于OTC中高端市場。公司醫(yī)院市場的銷售隊伍建設從2013年底開始加強，目前已有40-50人的規(guī)模，2015年醫(yī)院隊伍人數可能還會增加。初期醫(yī)院市場預計以縣級等基層醫(yī)院為主，未來逐步往高端醫(yī)院進軍。未來2-3年，醫(yī)院市場收入可能會有一定規(guī)模，但是學術推廣等也投入較大，預計利潤有限。目前該系列產品也已經啟動了在美國的FDA注冊，未來有望通過該款產品打開美國市場。

移動醫(yī)療摸索中。公司前期在移動醫(yī)療方面有所試水，入股了糖護科技并推出了手機血糖儀產品。手機血糖儀4月份開始銷售，銷售臺數超過2-3萬臺，跟老年人較少用智能手機有較大關系。我們看好心血管、糖尿病等大病種領域通過移動手段打造醫(yī)療閉環(huán)的市場潛力，三諾生物在血糖領域有廣大的用戶，未來如果能夠整合好醫(yī)生資源、構建好商業(yè)模式，則有可能大幅提升公司價值，在美國已有類似成功案例(如welldoc).

維持“增持”評級，6個月目標價44.1元。上市以來，公司相繼完成了銷售人員擴充和渠道下沉、新產能投放、引進海外高級研發(fā)人才、股權激勵等戰(zhàn)略舉措，至此公司在血糖監(jiān)測領域的優(yōu)勢較明顯；并購、海外市場、醫(yī)院市場等提供業(yè)績彈性，維持增持評級。不考慮并購，我們預測14-16年EPS分別為1.01、1.26、1.62元，給予公司6個月目標價44.1元，對應2015年35倍PE.

主要不確定因素。新產品推廣進度、并購進度、行業(yè)競爭加劇。