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大智慧：收購湘財證券，成首家具有證券牌照的互聯網金融公司

類別：公司 研究機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：何宗炎 日期：2014-08-14

投資要點：

擬與全資子公司共同收購湘財證券100%股權。公司公告，公司擬于全資子公司上海大智慧財匯數據科技有限公司擬通過向湘財證券全體股東非公開發行大智慧股份及支付現金的方式購買湘財證券100%的股份。財匯科技以現金方式購買新湖控股持有的湘財證券3.5%的股份；公司將擬以發行股份方式購買其他股東持有的剩余湘財證券96.5%的股份，湘財證券交易價格原則上不超過90億元。

湘財證券具有經紀、投行、自營、資管和融資融券等業務。湘財證券注冊資本31.97億元，最新(2014H)凈資產規模為37.13億元；2013全年營業收入為8.30億元，凈利潤1.30億元。湘財證券業務牌照齊全。經營范圍：證券經紀；證券投資咨詢；與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問；證券承銷與保薦；證券自營；證券資產管理；證券投資基金代銷；融資融券業務；代銷金融產品業務及中國證監會批準的其他證券業務。

公司成為第一家擁有證券牌照的互聯網金融公司。公司收購湘財證券之后將成為第一家擁有證券牌照的互聯網金融公司，公司將于證券在經紀、資產管理、融資融券、代銷金融產品等業務方面形成明顯的協同作用，將自己平臺客戶能夠便利的導入到上述證券業務，并且能夠形成良性循環。這與其他互聯網金融機構與證券公司的合作模式有本質區別。

收購之后公司估值將攤薄，公司很大的成長空間。湘財證券若按照2倍PB估值(相比大券商，中小券商具有一定的交易溢價)，總市值約75億元，預計最終方案對價在75-90億元之間；合并之后公司總市值為195-210億元，凈資產為67億元，對應PB估值為2.91-3.13倍，在購買資產同時，公司將募集配套資金用于向湘財證券增加資本金、補充湘財證券的營運資金。這樣將進一步攤薄PB估值，因此預計發行之后公司PB估值在2.5-3倍之間，大幅低于其他互聯網金融企業的估值。

投資建議：給予“增持”評級，考慮轉讓民泰貴金屬有限公司70%股權的投資收益以及收購湘財證券后收入和凈利潤的增加，上調2014-2016EPS為0.12元，0.21元和0.25元，上調比例為500%(處于13-14年公司扭虧為盈的時點，上調比例較高)，110%，78.65%。