證券業創新政策望密集推出 受益股一覽（名單）

國海證券:定增提升資本實力，但業績攤薄壓力大

國海證券 000750

研究機構：長江證券 分析師：劉俊 撰寫日期：2014-04-04

事件描述

公司4月2日晚發布非公開發行股票預案，將非公開發行不超過5.5億股，發行價格不低于9.09元/股，募集金額合計不超過50億元，擬全部用于補充資本金，擴大公司業務規模。

事件評論

公司本次定增共募集資金不超過50億元，全部用于補充資本金，增加運營資金。公司此前共募集資金兩次，分別于2011年7月和2013年11月，前次為借殼上市募資，后者同樣為了補充公司資本金，截止2013年末，公司凈資本合計58.8億元，高于國金、太平洋等券商。公司連續通過配股和增發方式募資，旨在增強資本實力，進行外延擴張。在經紀通道業務盈利貢獻逐步下降的環境下，各券商紛紛通過股權或債券融資擴大資金來源，開展資金密集型業務。

公司連續兩年業績高增長，業務彈性較大。2012和2013年公司歸屬凈利潤分別為1.33和3.09億元，分別實現76%和164%的同比增速，遠高于行業平均水平。結構上，投行和信用融資是公司2013年營收和利潤占比較高的業務，前者逆市實現增長，后者規模倍增，收入增速分別為106%和250%。

投行業務顯著領先于同類券商，股權融資和債券融資均發展迅速。2013年公司在IPO暫停的環境下，逆市實現增發規模81.8億元，債券承銷209億元，大幅領先于東北、東吳等同類券商。公司的信用融資業務業績大幅增長，在資金擴充后有望超越同類券商。2013年公司兩融余額20.7億元，股票質押回購業務規模9.51億元，處于同類券商中等水平，資金補充后有望在信用融資業務上有新的突破。

公司通過定增募資不超過50億元，將有力補充其資本實力，同時也有利于創新業務的優先試點和抵御外部沖擊。在傳統通道業務不斷貶值的趨勢下，各券商通過負債或股權融資擴充可用資金，開展資金密集型業務。與同類券商相比，公司在經紀、自營等業務市場份額較低，有望通過本次募資，有效補充自營資金，擴大信用交易業務以及增加承銷規模。但公司的客戶資源相對薄弱，增發短期內對業績的攤薄效應很明顯，估值更高，預計2014年和2015年公司的EPS分別為0.20和0.26(增發前)，對應的PE分別為49.6和37.7倍，暫時維持中性評級。