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泰和新材(002254)：除塵先鋒業績增長可期

理由

環保市場需求增大，提高芳綸景氣度。間位芳綸的下游產品除塵袋是除塵器最重要的零部件，隨著空氣污染加劇和環保需求的提高，公司間位芳綸將迎來增長高峰。目前，公司的間位芳綸產品有40%用于過濾領域，40%用于防護領域，20%用于其他領域。隨著環保需求提升，芳綸的需求將進一步上升。

產能擴張滿足芳綸需求增長。間位芳綸擴產公司產能5600噸，居全球第二，還有2400噸在建，已經初步具備了投產的能力。隨著產能的增加，公司作為國內第一大和國際第二大間位芳綸企業將受益于規模的提升，未來發展前景看好。

產品不斷升級，下游拓展順利。公司與參股子公司聯合開發的芳綸紙已進入軍工領域，間位氨綸的業績下滑將趨于緩和。公司對位芳綸技術突破和下游拓展取得較大進步，預計未來毛利率將逐步提高。

氨綸供需結構改善，有利于產品價格上漲。行業內新增產能有限，開工率高，需求增速高于供給增速，產品價格將繼續提升。2013年，公司氨綸銷售額13億元，同比增加19%，均創歷史新高，毛利率16%，比去年同期增長9個百分點。目前，氨綸40D的價格在4.9萬-5萬元/噸，高于2013年4.5萬元/噸的平均價。我們認為公司將繼續受益于氨綸價格的提升。

盈利預測與估值

我們預測公司2014年每股盈利0.35元，2015年每股盈利為0.41元。目前股價對應2014-2015年P/E分別為25x和21x。維持推薦評級。由于看好環保需求帶來的芳綸景氣度提升，我們上調目標價至10.6元，上調幅度8%，對應14/15年P/E分別為30x和26x。中金公司