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貴研鉑業(600459)：募投項目順利推進14年業績持續改善

收到政府補助帶來業績超預期增長。公司三、四季度業績差異如此顯著主要因為公司貴金屬資源回收訂單以石化企業為主，三、四季度公司貴金屬資源回收訂單基本全在四季度結算；另一方面，公司四季度單季收到政府補助1800萬元，影響EPS約0.09元，帶來了業績超預期的增長。報告期內，黃金價格下跌約30%，高價的原材料庫存令公司相關貴金屬特種功能材料、信息功能材料和環保材料的毛利率分別下滑0.1,3.36和0.69個百分點至5.01%、6.61%和10.25%。同時公司募集資金到位后，財務費用下滑36.27%，資產負債結構進一步優化。

汽車尾氣催化劑、貴金屬資源回收項目建設順利推進，為公司提供持續增長動力。報告期內公司轉讓了云錫元江鎳業有限責任公司20.15%的股權，未來將專心發展貴金屬產業鏈。公司募投項目400萬L汽車尾氣催化劑項目建設預計2014年底達產，2014年二季度將有小批量試產。公司募投項目貴金屬資源回收項目已于13年達產，當期實現貴金屬回收4噸、完成稅前利潤1931.9萬元，成為公司短期利潤主要增長點并為公司提供持續增長動力。2014年公司計劃完成銷售收入60億元，實現效益逐步增長。

持續受益于環保產業蓬勃發展，重申公司增持評級。參考公司14年經營目標，因對募投項目進度判斷不同導致公司銷售收入目標低于我們原先預期，所以我們調整公司14-16年盈利預測至0.45/0.79/1.05元(原14/15年為0.51/0.76元)，對應動態PE40.5/23.2/17.4倍。我國正處于經濟轉型階段，節能環保有望成為我國經濟發展的重要動力，公司汽車尾氣催化劑及貴金屬資源回收業務市場空間與發展潛力巨大，有望持續受益于我國節能環保產業的蓬勃發展，重申增持評級。申銀萬國