萬和電氣(002543)：新興渠道&出口訂單增長支撐規模擴張

中端廚電、衛浴剛性需求猶存，公司相應業務仍有發展空間。受房地產和經濟環境影響，廚電行業整體需求短期受到壓制。但由于公司定位中端，產品性價比較高且前期渠道布局以三四線城市專賣店居多，目前來看，地產銷售增速放緩對公司影響偏弱。考慮農村地區較低的燃氣具保有量和保障房建設不斷推進，我們認為中端廚電、衛浴市場容量仍能保持穩定增長，公司相應業務發展仍存空間。

新興渠道+出口訂單快速增長支撐規模擴張。在公司20周年慶慶典活動上，董事盧礎強調將3年內實現銷售收入過百億作為發展目標。據我們了解公司后續發展的著力點主要在于：(1)線上線下加速融合，新興渠道發展支持擴張。公司與京東、國美在線等多家電商平臺展開1+N供貨模式下的深入合作，同時積極采用微博、搜索引擎優化、網站首頁焦點圖的廣告投放等手段，大幅提升了電商平臺的客戶流量以及轉化率。公司表示后續會考慮與微信等用戶基礎雄厚開放平臺展開服務對接。截止13年上半年，公司電商零售額同比增長213%，我們預計14年電商渠道收入占比將沖擊15%，屆時有望提升公司凈利潤率。(2)挖掘潛力客戶，出口規模穩步增長。公司注重鞏固與核心客戶的合作關系，目前出口經營團隊穩定，客戶資源和數量不斷積淀。同時公司積極參與國內各種展會，擴大品牌知名度，挖掘潛在客戶。公司針對海外市場需求進行深入探討后，認為歐洲尤其是德國市場購買力依舊強勢，計劃14年將德國作為進軍歐洲市場的橋頭堡以攻克。

考慮16年百億收入目標，后續存在外延式擴張的可能。公司發布2013年業績快報，預告實現收入39.2億，同比增長21.3%；歸屬上市公司股東凈利潤2.44億，同比增長12.7%。我們認為公司若要達到16年收入過百億的目標，后續存在外延式并購的可能。參考廚電行業老板電器和華帝股份均有通過收購或自設的方式進行多層次多品牌運作，我們認為公司可能的收購或合作項目也將以中高端品牌為標的，滿足各類細分市場消費者需求。

盈利預測與投資評級：公司在燃氣具領域技術與品牌底蘊積淀深厚，新興渠道及出口訂單增勢強勁，我們預計公司2013-2015年EPS分別為0.61、0.78和0.97元，對應增速為12.8%、26.9%和25.4%。目前股價12.11元，對應13-15年PE分別為19.8X、15.5X和12.5X。考慮上市廚電企業14年PE均值約為15.5倍，公司后續存在品牌擴張預期以及新營銷模式的變遷，且14年業績增速改善預期加強，我們認為給予其14年EPS18X-20X估值，12月目標價14.0-15.6，給與“增持”評級。申銀萬國