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衛星石化(002648)：丙烯酸及酯項目準備試運行有望于短期內順利達產

1。項目投產帶來公司業績增長

根據衛星石化公告，公司本次試生產裝置達產后，將新增16萬噸丙烯酸及15萬噸丙烯酸的生產能力(一階段產能)。由于公司在丙烯酸及酯行業內具備充足的生產經驗，我們認為該項目開始試生產后可以在短時間內順利達產，從而增加公司丙烯酸及酯產能并為公司貢獻業績。

SAP原料供應有保障。由于公司新建丙烯酸及酯項目丙烯酸產能中有一半以上產能為丙烯酸精酸，可用于公司SAP的生產。在項目順利達產后，未來公司SAP的生產及銷售也將獲得充足的原料保障。

SAP產品預計于近期開始銷售。衛星石化募投項目“年產3萬噸高吸水性樹脂(SAP)技改項目”于2013年6月建成，至今進行了半年以上的調試及試生產，目前產品品質穩定，各項指標已達到公司預期目標。我們認為公司SAP的生產目前已能夠正常進行，同時產品質量已經達到國際先進水平。公司正在積極組織SAP的市場銷售，我們認為公司SAP產品將于近期開始銷售，并有望順利進入國內領先的衛生用品生產企業的供貨體系。

SAP項目投產將帶動公司利潤提升。根據國外的產品盈利狀況，SAP產品的毛利率有望達到40~50%。公司3萬噸SAP項目達產后，我們預計其產品噸凈利在3000~4000元左右，對公司EPS的貢獻在0.25元左右。

PDH項目順利推進。公司45萬噸PDH項目處于穩步推進過程中，我們預計該項目將于2014年一季度建成，衛星石化有望成為最先建成PDH項目的上市公司之一。

2。盈利預測與投資評級

目前衛星石化具備16萬噸丙烯酸、15萬噸丙烯酸酯的生產能力；3萬噸SAP項目也即將開始正常生產銷售。在公司的在建項目全部建成投產后，公司將具備45萬噸丙烯、48萬噸丙烯酸、45萬噸丙烯酸酯、3萬噸SAP的生產能力，公司對丙烯酸及酯的業績彈性將大幅增強。同時PDH項目的建成將使公司形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”全產業鏈，降低公司生產成本、增強公司抵抗產品價格波動風險的能力，大幅提高公司的盈利能力。

公司目前有較多的項目將在近期陸續建成投產。短期內SAP將成為公司重要的利潤增長點，同時丙烯酸及酯價格維持在較高水平，將保證公司的盈利能力；長期來看公司丙烯酸及酯業績彈性將進一步增大，同時公司將形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”的完整產業鏈，從而降低公司原料采購成本。我們預計公司2013~2015年EPS分別為1.25、1.87、2.45元，按照2014年EPS以及22倍PE，我們給予公司41.14元的目標價，維持“買入”投資評級。海通證券