中國證券報 2014-03-06 15:25:50
盈利創歷史新高，仍有提升空間，資產負債率下降。受益于農藥行業整體性向好，13年公司ROE較12年提高12.5個百分點至20.8%，公司四季度單季度1.29億元的凈利潤更是再創歷史新高，由于百草枯、乙酰甲胺磷四季度價格仍在上漲，我們預計一季度盈利環比有望繼續提升。經營活動現金流量凈額為8億元，為經營活動凈收益的1.8倍，充裕的現金流使得資產負債率由12年的47.4%下降至13年的42.9%，14年財務費用有望減少。
公司是國內最為綜合性的農藥上市公司，受益農藥價格整體性上漲。
公司目前產業鏈完整，形成了雙甘膦-草甘膦、吡啶-百草枯、精胺-乙酰甲胺磷等多條生產鏈，且具備氯堿、熱電自配套，成本優勢突出。
草甘膦市場價格已從12年的2.5上漲至目前的3.42萬元/噸，且環保因素使得價格仍在持續上漲；百草枯受國家禁止新增產能和水劑限時退出政策影響，目前3萬元/噸的價格已較去年上漲一倍，供需矛盾使得后續仍有上漲空間；印度乙酰甲胺磷受環保政策影響限產，國際需求轉向國內采購，精胺配套要求使得其他企業難以擴產，目前價格3.8萬元，我們預計后續將上漲至4萬元/噸以上。雖然公司單一產品盈利彈性不大，但農藥價格整體性上漲時公司最為受益。
此前阿甘收購B股并未達到預期，我們預測后續仍有通過其他方式實現合作可能。此前公司公告馬克西姆阿甘要約收購1.5億股B股，但最終僅完成6295萬股，還公告不排除阿甘收購中國農化持有的沙隆達A股的可能。沙隆達農藥生產種類齊全、技術積累充分，而阿甘則是全球最大過專利農藥生產企業，合作即是雙贏，一旦沙隆達獲得阿甘定制訂單，則會打破后續的成長瓶頸，估值有望獲得顯著提升。
各產品景氣向上，盈利趨勢向好，估值有望提升。我們預計公司各主要產品14年價格維持景氣態勢，公司整體盈利趨勢向好，暫預計公司14-16年EPS分別為1.26、1.53和1.84元。我們認為一旦兩家企業合作，沙隆達有望成為阿甘農藥定制生產企業，估值有望顯著提升(目前農藥中間體企業估值在18倍左右)，上調目標價至17.55元。宏源證券
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