國家補貼或大幅提高 關注合同能源概念

延華智能：三季報業績點評

研究機構：國金證券日期：10月26日

業績簡評

10月25日，延華智能發布三季報：報告期內，公司實現營業收入6.24億元，相比上年同期增長47.53%，實現歸屬于上市公司股東凈利潤2805萬元，相比上年同期增長90.88%。

經營分析

公司收入、利潤保持較快增長：報告期內，公司收入同比增長47.53%，歸屬于上市公司股東凈利潤同比增長90.88%，保持了較快增長，單季度來看，公司營業收入增長24.68%，增速有所放緩，但由于會計準則變更影響，單季度利潤大幅上漲174.8%，在剔除會計估計變更的調增影響后，公司1-9月歸屬于上市公司股東凈利潤同比增長35.86%。

公司毛利率、收現比有所下滑：報告期內，公司銷售毛利率為18.20%，相比上年同期下降1.44個百分點，但由于會計估計變更調增影響，公司凈利率相比上年同期增長了1.01個百分點，為4.85%。報告期內，公司存貨增速較快，一定程度上影響了公司現金流情況，使得收現比指標同比下降5個百分點，為71%。

公司產業鏈、區域布局、資金上積淀成熟：1、近年來公司通過對產業鏈橫向或縱向收購，增強協同能力，提升利潤率和項目體量；2、公司區域布局完善，尤其是智城模式，讓公司和政府之間達成雙贏，縮短了公司異地布局的周期，目前情況來看，武漢智城收入增長較快，隨著后續武漢智慧城市投入的加大，研報預計武漢智城業務量將繼續增加；3、資金方面，公司此次順利增發，不僅有效補充了流動資金，也為后續研發、區域擴張、EMC、BT項目推進，收并購戰略實施創造了良好的條件。

借市場東風，迎快速增長：行業市場空間廣闊，僅考慮試點城市后續建設，未來幾年內投資將超過3000億；此次上海自貿區設立，無論政府層面還是企業層面，對于建筑智能化、數據中心和機房建設均存在新增需求，利好上海本地智能化企業。

投資建議

預計公司2013-2015年EPS分別為0.20、0.30、0.43元，分別對應69、45、32倍估值水平，目前公司市值僅23億，考慮到行業后續廣闊空間以及后續仍存在業績超預期可能，給予公司“增持”評級。

風險

政府智慧城市投資進度低于預期。