機構最新動向揭示周二19只黑馬股

長信科技（300088）調研簡報:4季度訂單爆滿，調升評級至“買入”

調研目的:

四季度，下游需求旺盛，公司產能緊張，3代線產能開滿仍不能滿足訂單需求，部分中尺寸產能已轉移給2.5代線。我們近期與公司董事長、董秘，昊信光電高管等溝通了行業景氣度、公司目前生產線及未來擴產計劃等問題。

投資要點:

Sensor業務營收占比上升，OGS技術儲備完善

公司傳統業務為提供ITO導電玻璃等基礎材料，上市后，公司一方面在觸摸屏sensor領域進行積極的產能擴張，另一方面對傳統ITO業務進行產品結構改革，加大STN、AR、IM等高端產品占比。由于ITO產品結構優化提升盈利能力，公司在下半年sensor良率爬升階段仍實現了整體毛利率的逐季回升。據我們測算，隨著sensor業務4條2.5代線，3條3代線全部投入生產，5代線即將量產，sensor業務營收占比將由2012年的25%上升至40%以上。公司4月份已經于英特爾共同開發成功18.5英寸OGS觸摸屏，在OGS領域已有充足研發準備，預計2013年，公司將實現中大尺寸OGS觸屏模組的產業化。

2.5/3代線滿產，5代線量產蓄勢待發，產能將獲低成本高彈性式擴張

公司擁有ITO生產線12條，2.5條鍍膜線轉移給減薄和sensor。ITO產品中高端STN和IMITO占比較大，年產能約在3500萬片左右；Sensor方面，受行業旺盛需求帶動，10月份起2.5代（4條，滿產7萬片/月）和3代線（3條，滿產3萬片/月）開始滿產，其中3代線主要從TPK承接亞馬遜中尺寸8.9英寸Kindle平板觸摸屏訂單，由于產能不足，還轉移部分訂單到2.5代線生產；5代線方面，昊信光電已經完成第二批600大片的試產產品，部分產品已經送樣到臺灣工研院和微軟認證工廠進行產品認證，我們預計5代線將于今年年底至明年年初實現量產，預計2013年平均月產能在1.25萬大片/月左右，按照43%股份計算，將貢獻超過3000萬投資收益。公司計劃投資6000萬擴建1條2.5代線和3代線，由于解決產能瓶頸，中小尺寸sensor產能將由10萬片/月增加至18萬片/月，產能擴張達80%，占用ITO生產線的鍍膜產能也將獲得釋放，ITO產能將獲得20%以上增長。

GG衰落，中小尺寸薄膜/OGS架構將兩分天下

GG架構存在厚度重量的劣勢，其他觸控技術多元化明顯，市場中同時存在應用In-Cell、On-cell、GF2、G1F、OGS等多種技術的終端產品。In-Cell、On-cell產品受制于TFT生產線產能調整和良率問題，成本居高不下，主要應用于小尺寸智能手機產品中。薄膜產品具備輕薄優勢，解決了靈敏度問題的GF2、G1F觸控方案被應用于iPadmini和Surface等高端產品中，但成本依然較高，例如iPadmini采用日本寫真金屬導線技術的GF2架構方案，成本較OGS架構高出40%以上，OGS產品則具備成本優勢，在11-15英寸觸控NB市場中的占有率達到95%以上。綜合來看，未來雙層玻璃GG架構方案將逐漸會被OGS、薄膜等架構方案取代，中小尺寸市場中，OGS和薄膜解決方案各有優勢，10英寸以上中大尺寸市場則主要將由OGS方案占有。公司3代線可以經濟切割7-11英寸OGS架構sensor，將在中尺寸市場獲得較好出貨空間。

大尺寸觸控市場5代線暫無敵手

昊信光電5代線經濟切割尺寸為21.5、18.5和13.3英寸，其中21.5和18.5英寸產品主要面對大尺寸Monitor市場，主要威脅為TFT生產線的配套CF線轉產sensor。目前行業內5代CF線有限，據我們統計，大陸轉產sensor的5代線昊信光電是唯一一條，在國內暫無敵手。正因為高世代線sensor產能稀缺，中大尺寸觸控面板價格堅挺，我們認為昊信光電5代線量產后，出貨量和毛利率受行業產能稀缺影響獲得有利支撐。

估值和投資建議

我們預測公司2012-2014年營業收入分別為8.16、11.81和14.32億元，實現凈利潤分別為2.17、3.08和3.82億元，對應每股盈利分別為0.67、0.94和1.17元，對應2012-2014年動態市盈率分別為20.95、14.78、11.93倍。公司受益顯示屏觸摸化趨勢，且正在形成垂直一體化產業鏈，生產管理能力和基礎玻璃材料加工能力構成核心競爭優勢，考慮到二級市場價格回落，公司已具備投資價值。我們提升至“買入”評級，目標價22.29，對應2013年扣非每股收益25倍動態市盈率。

重點關注事項

股價催化劑（正面）:公司4季度訂單爆滿，收入盈利將略超市場預期，5代線量產在即，2013年2季度將進一步擴產。

風險提示（負面）:觸摸屏技術路線存在一定不確定性，2012年玻璃薄膜解決方案技術進展迅速，在中小尺寸形成對GG的替代優勢，若2013年下游需求結構中GG衰弱，而OGS需求未如期放量，則會形成青黃不接的斷檔期。另外，公司3代線主要產品供給TPK，TPK子公司達虹4.5代線正在積極擴產，若下游訂單不夠充足，公司3代線存在下游渠道被取代的風險。（湘財證券分析師：徐占杰）