機構最新動向揭示周二19只黑馬股

思源電氣（002028）:短期高成長難持續，新產品拓展尚待時

投資要點:

短期訂單高增長受益傳統產品份額提升和新產品投放，與市場觀點不同，我們認為增長的可持續性不高。

傳統產品份額提升與下游電網統一招標范圍擴大有關，更為嚴格的投標資質和評標體系使得地方小企業面臨退出，份額迅速向優勢企業集中。考慮進入2013年后招標范圍調整空間有限，電網對單一產品市場份額傾向保持動態均衡，我們認為公司傳統產品中標量維持穩定。

新產品主要是110kV及以下的GIS，產能瓶頸明顯，后續220kVGIS取得市場突破的進度值得關注。預計2012年GIS（110kV及以下）新增6個億訂單，而產能瓶頸在9個億，單一品種增長空間有限。220kVGIS尚未進入國網統一招標，考慮行業激烈競爭后預計2013年和2014年分別形成2個億和4個億訂單。

由于訂單增長缺乏持續性，預計2013年半年訂單增速或同比下滑。根據我們測算，2013年半年、2013年和2014年訂單增速分別為5%、12%和5%，同期收入增速為62%、28%和16%。

考慮訂單作為提前量指標增速放緩，或影響致使市場預期下調，我們將公司評級下調為“謹慎增持”，預計12年至14年EPS分別為0.50元、0.65元和0.73元。(國泰君安證券分析師：劉驍)