葉檀：誰都可以做空吧

每經評論員 葉檀

能夠做空個股的市場，做空者既可能是清道夫，也可能是陰謀的始作俑者。

我們不應該從陰謀論出發，質疑整體做空機制，而應該追問為什么中概股能夠如此輕易被做空？每家公眾企業就像每個公眾人物，背后藏著無數窺探之眼，在質疑聲中，一些企業、一些公眾人物被輕易擊倒，而另一些坦蕩者不僅安然無恙，反而信用溢價日升。被做空是公眾企業與人物必須付出的代價，禍兮福所倚，公眾企業、公眾人物的信用溢價也在其中。

中概股中了做空者的“情花毒”，幾無還手之力。很多中概股上市公司不得不僵尸化退入OTCBB、粉單市場，20幾家企業主動或者被勒令退市。根據羅仕證券的統計，整個2011年，中概股大規模私有化，有16起宣布的交易（13起管理層收購，3起戰略收購）；10起完成的交易 （9起管理層收購，1起戰略收購）；2起終止的交易（管理層收購和母公司合并各一例）。截至今年1月18日，有12起正在進行的交易，包括8起管理層收購；2起戰略收購；1起母公司合并。

做空中概股的投資者在去年獲得豐厚回報。去年7月，《巴倫周刊》發表了對知名的中概股狙擊機構渾水創始人卡爾森·布洛克的采訪，布洛克明確表示，他會在發表報告前賣空自己在報告中曝光的公司股票。

如果投資者在渾水等機構發布報告后立即做空，起碼可以獲得20%以上的收益，如果在此前股價高峰期做空，并且動用金融杠桿，獲得的收益難以估計。僅舉一例，截至去年底統計數據顯示，目前約240只中概股中，將近七成公司的股價跌幅超過50%，而同期納斯達克指數僅下跌了1.8%。

做空的利益群體中人如同食腐者，讓人生厭。但我們不能因此否認做空者的生存權利，任何一個正常的生態鏈，都不能缺乏食腐動物的地位。相反，如果做空者有理有智，我們理應為他們的勇氣與智慧鼓掌，如果做空者出于陰謀無根據捏造事實，自然有監管部門、民事訴訟伺候。法律是最后的底線，何勞道德指責洶洶不已。

中概股被做空首先緣于市場的隔膜。中概股此前受到狂熱追捧，2010年在美上市的中概股借新興市場高成長概念，IPO回報率達到30%，遠高于美國平均水平，優酷IPO后市值曾一度達到2011年預期年收入的60倍。此后在做空者的強烈炮火下受到壓制，中概股被一概劃入另冊。由于中美市場的隔膜，中概股從未能得到正確估值，畸高與畸低的價格為做多與做空者留出了足夠大的空間。

借殼上市的中概股弱不禁風的信用是另一個原因，最初被揪出來在誠信臺上示眾的中概股，幾乎一家比一家不禁打，使做空者食髓知味，致使局面難以收拾。

隨著幕后線索的披露，做空中概股的龐大團隊逐漸浮出水面，這些群體既包括渾水、香櫞、OLPGlobal等研究和調查機構。他們或者聲稱只做調研，或者身兼研究與投資于一體——也包括各種股權投資基金、律師事務所、對沖基金雇傭的形形色色調查人員，而一些調查可能是在美、加的華人在國內“潛伏調查”。可以肯定的是，這些機構包括一直投資中國企業的龐大基金，或者就是曾經為中國公司服務的中介機構，他們雇傭華人，對中概股那點貓膩知根知底。

目前上市公司與做空者已經進入貼身肉搏的白熱戰斗階段。美國境內圍繞中概股的訴訟層出不窮，有三家中概股公司強硬地運用法律維權，而做空者表示他們不得不匿名調查，因為他們的研究人員在中國遭受毆打、威脅甚至拘留。

據披露，涉足做空的基金包括從2004年開始一直投資中概股的EOS基金。他們圍獵總部設在加拿大溫哥華的中國銀礦運營商希爾威金屬礦業有限公司（以下簡稱希爾威）。去年12月，匿名做空者用“AlfredLittle”的假名發布報告指控希爾威涉嫌造假。2012年1月9日，希爾威修改了向美國紐約州高等法院遞交的起訴書，稱“AlfredLittle”向企業信息發布機構美通社提供的聲明，是溫哥華一家投資公司EOS基金研究主管贊恩·海利希的母親授權和付費的。希爾威追加贊恩·海利希、EOS基金創始人及老板喬恩·卡恩斯作為被告。根據EOS網站信息，他們在成都、青島等地均有分支機構，華人與洋人各半，一度熱衷于為中國公司融資。

天人果汁在美國懷俄明州夏延市聯邦法院對AbsarokaCapital基金及其創始人凱文·巴恩斯提起訴訟。巴恩斯否認他的報告涉嫌誹謗，同時對天人果汁提起了誹謗的反訴。

做空者的初期做空有理有利，但一旦越過邊界，瘋狂到做空中國在美最好的上市公司時，做空者的末日也就到了。這些中國概念公司體量大，經受住市場考驗，有長期的盈利與信用保證，不會雇傭不知名的三流審計機構，所以，在中概股被誤殺時，渾水等公司反手做多，非常可能。

做多與做空都是市場手段，就像有人包裝韓寒有人質疑韓寒，無關緊要，重要的是否靠證據說話、是否越過規則邊界。否則，就是海盜式的捧殺與獵殺。