月內第十次！白銀LOF再發溢價公告，業內警示：慎對LOF套利行為

每經記者｜任飛    每經編輯｜肖芮冬    

12月18日，國投瑞銀白銀期貨（LOF）場內再呈紅盤，漲幅達到4.62%。截至收盤，升貼水率高達35.87%。

值得一提的是，12月以來，基金公司已多次提醒投資人關注該基金溢價風險。

據悉，國內投資白銀的LOF品種稀缺，期貨類基金的申贖波動往往也更大。由于存在高溢價，理論上的套利空間受到市場關注。不過，記者也從業內了解到，想要通過場外份額轉場內進行套利交易的難度其實很大，投資者需要謹慎對待此類行為。

白銀LOF再發溢價風險提示公告

12月18日，國投瑞銀白銀期貨（LOF）再次發布一則溢價風險提示公告。截至12月18日，該基金二級市場的收盤價為2.332元，明顯高于基金份額凈值。12月以來，該基金還連續發布了九條相關公告，多次觸發盤中停牌。

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據悉，國投瑞銀白銀期貨（LOF）是目前國內公募市場唯一的白銀LOF。從稀缺性來看，不少投資人在關注白銀期貨價格走勢的同時，希望通過公募基金參與投資。

《每日經濟新聞》記者從業內獲悉，國內投資白銀的LOF品種稀缺，期貨類基金的申贖波動往往也更大，這不僅催生基金場內溢價，也使基金的跟蹤誤差進一步加大。今年三季報顯示，該基金自合同生效至今年三季度末，區間凈值增長率較業績比較基準相差116.15個百分點（統計初始基金）。

此前，記者從業內了解到，如果基金或資產管理計劃采用結算價估值，因其與所持有資產的收盤價（即當日交易價格）不一致，當結算價低于當日收盤價，當日的新增申購資金可能對原持有人造成一定程度的攤薄；反之，當結算價高于當日收盤價，贖回可能也會對基金資產帶來潛在拖累。

在場外開放式基金或LOF基金模式下，該部分攤薄或拖累主要由基金資產承擔，長此以往可能會帶來跟蹤偏離。因此，期貨類指數基金（除ETF，下同）或者持倉中含有期貨資產的基金，實際上都不同程度地受到這種影響。

很顯然，對于白銀期貨基金這種單標的的期貨類基金理論上影響更甚。因此，國內市場上期貨類基金和資產管理計劃或多或少都存在一定程度的累計跟蹤偏離。

據悉，今年以來，考慮到市場單邊上行，跟蹤難度加大，國投瑞銀白銀期貨（LOF）為維護持有人利益，屢次下調申購限額。截至目前，該基金A類份額申購限額已下調至100元，C類份額下調至1000元。

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業內：慎對LOF套利行為

對于此類基金來說，出現溢價也有實施場內外份額套利的機會，然而，這種想法或許只停留在理論階段，實際的操作難度會很大。

從機制上看，LOF基金同時具備場內交易和場外申購贖回功能。當場內價格顯著高于基金實時或當日公布的基金份額凈值時，套利者可在場外按凈值申購基金份額，待份額確認并轉托管至場內后，再在二級市場高價賣出，從而獲取溢價收益。

反之，若場內價格出現大幅折價，也可通過場內買入后轉托管至場外贖回，實現反向套利。因此，在制度設計層面，LOF基金確實具備“價格向凈值回歸”的內在約束機制。

12月18日，有投資界人士告訴《每日經濟新聞》記者，他本人曾試圖做過相同類型基金的套利操作，但沒有成功。據介紹，場內和場外的基金份額如果要轉換，首先需要份額的登記再托管，而場內和場外涉及的兩個不同登記結算機構，且辦理時間較長，這一過程很難讓投資人能及時處理所謂的套利差值。

在他看來，風險主要集中在“時間差”和“價格不確定性”上。首先，場外申購通常存在T+1或T+2的確認周期，部分產品甚至更長。而在此期間，場內溢價水平可能迅速收斂甚至轉為折價。

因此，一旦市場情緒降溫或套利資金集中涌入，場內價格回落速度往往快于份額到賬速度，導致原本的理論套利空間被完全吞噬。其次，若基金投資標的波動較大，凈值在申購確認期間發生明顯變化，也會直接影響可實現的套利收益。

也有業內人士在同《每日經濟新聞》記者交流時提到，該基金為商品期貨基金，對持有的白銀期貨合約采用結算價進行估值。當白銀價格持續上漲時，相應建倉成本高于投資者申購成本；當白銀價格持續下跌時，賣出價格則低于投資者贖回價格。因此，在套利的同時，也存在巨大的風險。

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