科技細分拆解：AI、半導體該如何看待？

AI的整體擴散幅度比較強，比如海外北美的算力，我們核心需要關注其中的光模塊、PCB、服務器等環節——因為A股在這幾個環節有很多優質公司，在全球已建立起比較核心的份額，壁壘也比較高。

因為整體市場規模在迅速擴容，尤其今年以來，相關龍頭廠商的業績增長之所以這么明顯，本質上是由于英偉達那邊從今年一季度開始，Blackwell芯片就迅速放量。比如英偉達在五月份的季度業績說明會上提到，超大規模客戶每周會部署1000臺GB200-NVL72的機柜。大家可以想想，這些機柜每臺裝有72塊GPU，相當于每周光這幾個大規模客戶就能賣出七萬多張GPU，而每張GPU售價約3萬美金，其收入和利潤體量是比較驚人的。

伴隨著下游廠家購買這些計算芯片后，還會購買其他一些配件，比如PCB、光模塊，這些都是數據中心必不可少的組網配件。而在這一方面，A股公司可能更有優勢，無論是在國內還是海外，份額都比較大。所以大家能看到，在GPU迅速放量的情況下，相關廠商今年的業績增長都有比較明顯的成長。

所以我們如果說海外算力，我更愿意把光模塊、PCB以及服務器ODM等環節算作海外算力；而如果說國產算力，其中又能細分成不同方向。比如我們知道，半導體環節中，制造環節一般包含設計、制造、封裝、測試，上游還延伸出設備與材料等不同環節。

那今年半導體為什么會有這么強的表現呢？我們看到，年初時首先是國產算力領域，比如DeepSeek，性能比較強。這類國產大模型推出后，意味著中國的AI也能和全球最先進的國際領先水平競爭。雖然可能還存在一點點差距，畢竟我們沒有那么多算力硬件支撐，但AI大模型的性能競爭力還是很強的，所以Q1半導體板塊有比較強的表現。然后從今年八月份開始，半導體板塊又有了一波強勢表現。

至于Q3以來這個行情的推進情況，一方面我覺得邏輯敘事比較明確：因為從今年尤其是四月份以來，北美那邊的AI發展有一波明顯加速，在此情況下，與北美強相關的行業，比如通信ETF（515880）漲得非常好，但半導體在五、六月份卻沒有這種特別強的板塊效應。那后來為什么資金會切換到半導體方向呢？一方面是北美那邊表現好，因為當地產業進展非常快——北美已經把AI的敘事跑通了，商業模式從資本開支轉變為收入與利潤增長，且還在不斷增加資本開支投入，以創造更多收入及利潤。

在此情況下，對于國產算力而言，我們最需要做的其實是“模仿”，北美那邊跑通后，我們有很多經驗可以借鑒。當然，關注國產算力肯定要先看半導體板塊，因為美國對我們的制裁措施，國內購買GPU比較困難，所以GPU要放量，核心還是依賴半導體產業鏈的成熟。比如現在英偉達的芯片，包括北美各家云廠商定制的芯片，大部分使用臺積電那邊4納米左右的制程；但對于A股公司而言，先進制程的產能非常稀缺，而且用半導體產線制作GPU的經驗，比海外還是會匱乏一些。

尤其是今年Q3以來，我們觀察到半導體制造產業鏈在良率改善、產能擴充方面都有比較明顯的催化，這能夠支撐起GPU的放量，這一點其實比較關鍵，所以大家的預期也在不斷提升。此外，伴隨產業鏈的這些改善，大家對于半導體相關廠商明年整體的業績預期，或者說遠期空間預期，不管是明年還是后年都在不斷提升。在這樣的預期上修過程中，半導體產業鏈也開始有了比較好的行情。

當前市場處于業績真空期，板塊輪動加快，但科技仍是機構與個人投資者的共識主線。投資需根據風險偏好選擇標的：海外算力可關注通信ETF（515880）；國產算力可關注芯片ETF（512760），追求彈性則可關注科創芯片ETF（589100），看重安全性則推薦估值偏低的半導體設備ETF（159516）。建議采用逢低布局、定投等方式參與，把握科技產業長期成長機遇。

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

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