經濟回升信號還不明顯，為何風險偏好回升明顯？紅利反彈是暫時的嗎？

當前市場有著看似矛盾的現象——經濟數據不強、但風險偏好回升、紅利反彈，為什么會這樣？是暫時的嗎？要回答這些問題，關鍵點在于理解經濟下行與風險偏好波動之間的關系。

歷史上的下行周期，如果只是經濟體內部產業周期的興衰輪轉，不涉及到國家資產負債表的趨勢變化，那么其對總體影響幅度有限，影響時間較短。那如果涉及到資產負債表的波動呢？經濟下行壓力疊加資產負債表萎縮會怎樣呢？

舉個例子，一個家庭，如果作為重要資產的房子的價格下跌（類比資產負債表萎縮），同時家庭收入下降（類比經濟下行），那么就會帶來房貸占比變相增大，家里現金流捉襟見肘，此時家庭成員就會想法設法趕快還貸，被動地去一下杠桿，此時家庭的不穩定性就會上升。

對于整個經濟體來說，也是如此。所以過去的一段時間，我們就有此類擔憂。但是過去一年針對核心風險點的精準施政（大規模化債、財政發力穩消費、穩定資本市場）讓我們正在從一場潛在的“資產負債表衰退”風險中走出來。而加速對外開放、推進國內大市場的發展，呵護資本市場、推進法治解決資本安全性擔憂和增加國內吸引力，也是從根本上解決跨境資金外流的有效舉措。

投資者意識到，最壞的時期正在被政策全力托底，系統性風險在降低。因此，風險偏好的回升是對政策“治本”方向的提前定價，它領先于滯后的經濟數據。這領先也就驅動了資產價格的轉向。因此，開頭的問題也就有了答案——風險偏好的回升不是短暫的反彈，而是一個新趨勢的開始。

那么紅利的反彈是不是暫時的呢？在“經濟下行時”，紅利資產作為“避險資產”受到追捧，但是當風險偏好修復的初期，市場無風險利率的錨在重塑（資金供需變化是主要原因），對穩定高分紅資產的價值重估是趨勢性的。

因此，紅利的吸引力源于“風險消退”和“價值重估”的雙重驅動，其基礎比過去更為牢固。而且，當前政策致力于修復經濟和現金流，這本身也增強了紅利資產背后企業現金流的可持續性。

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