周末重點速遞 | 中金公司：再創新高！這輪牛市能走多遠？券商熱議商業航天，下半年密集發射，開啟商業航天元年

每經記者｜楊建    每經編輯｜彭水萍    

（一）重磅消息

8月15日，央行發布2025年第二季度中國貨幣政策執行報告。落實落細適度寬松的貨幣政策。根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，把握好政策實施的力度和節奏，保持流動性充裕，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、持續營造適宜的金融環境。把促進物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動物價保持在合理水平。進一步完善利率調控框架，強化央行政策利率引導，完善市場化利率形成傳導機制，發揮市場利率定價自律機制作用，持續強化利率政策的執行和監督，降低銀行負債成本，推動社會綜合融資成本下降。

（二）券商最新研判

中金公司：再創新高！這輪牛市能走多遠？

1、“牛市總是在絕望中誕生，在半信半疑中成長”，這句話的含金量還在上升。近期兩融重新突破兩萬億、滬指走出八連陽，不斷創出階段新高，市場熱情全面點燃。在不斷攀升的點位背后，投資者分歧依舊：樂觀者高喊“現在不進股市，好比20年前不買房”；悲觀者則提出疑慮：經濟基本面尚未明顯轉好，這輪靠流動性驅動的牛市，能走多遠？觀點，無外乎是情緒的投射。站在理性角度，從宏觀周期看，我們該如何定義當前市場？這輪被喻為“水牛”的行情，未來將如何演繹？ 

2、經濟觸底，“水牛”翻倍。脫離于經濟基本面的牛市，能獨立存在嗎？美國次貸危機以來的股市表現或許可以提供一個佐證。2007年危機爆發，美國經濟一片蕭條。然而僅僅兩年后，在各項經濟指標依然低迷、樓市還在探底時，美股卻悄然啟動上漲，走出了一輪典型的“水牛”行情——從2009年低點到2013年，標普500指數點位竟實現翻倍！為何經濟差，股市還能漲？ 關鍵在于政府的大力救市：量化寬松（QE）、財政擴張、幫助居民減債。 

3、在大家感覺到緩過來、手里有了余錢之后，這些資金并未重回傷痕累累的樓市，而是大量涌入股市，從而助推了美股轟轟烈烈的牛市行情。反觀我們目前所處的樓市周期，是不是感覺有一些眼熟？如果你手里多出一筆錢，還會再拿去買房子嗎？伴隨著中國房地產黃金時代落幕、銀行定存利率不斷下行，居民或將更有意愿提升對風險資產的配置。同時，今年以來，在DeepSeek等技術突破的帶動下，市場對中國經濟的長期信心有所增強，也為股市添了把火。風險偏好回升，正是點燃本輪上漲的直接火種，也將是未來行情的主要驅動力。

4、既然本輪行情是流動性驅動的牛市，那么流動性從何而來？又將能持續到什么時候？我們來盤點一下當前可能影響市場的三類主要資金力量：首先是個人投資者：“資產荒”遇上存款增長，再加上股市賺錢效應顯現，居民入市意愿增強。過去幾年，高收益理財產品稀缺，股市正成為承接居民財富轉移的“蓄水池”，潛力巨大。其次是機構投資者：公募基金等機構的A股倉位處于歷史低位，有提升空間。尤其南下港股的資金已近飽和，回流A股或加倉A股的潛力不小。第三是外資：全球貨幣秩序重構引發資產變局，當前A股和港股的估值仍然具備較強的吸引力，有望受益于全球貨幣體系加速碎片化、多元化的雙重紅利。

5、除了流動性方面的積極因素，A股的盈利邊際改善更不可忽視：根據測算，預計2025年A股盈利增速有望結束“四年連降”，重回正增長。尤其在AI、創新藥等科技前沿，技術突破正轉化為實實在在的業績，推動盈利預期改善。如果找歷史參照，2013年的小盤風格牛市比2015年的全面牛市更接近當前。但不同在于，如今的政策支持力度更大，流動性環境更寬松。因此，本輪行情有望成為“增強版2013”，在樂觀情緒支撐下，仍有延續空間。

6、假如我們已經站在牛市起點，又該如何把握住歷史機遇？首先精選核心賽道，擁抱確定性。每輪牛市都有自己的主線，關鍵是手握核心優質資產。在現階段，建議關注高景氣、業績實打實的領域，比如AI/算力、創新藥、軍工等板塊，業績彈性較高。其次是積極應對波動，“拿得住”才是關鍵，牛市≠只漲不跌。中美未來的關稅變化、美聯儲降息預期都可能為市場帶來不確定因素。然而，頻繁交易、拿不住優質資產才是錯失大行情的主因。如果看好長期趨勢，不妨適度“遠離”盤面，耐心度過波動；第三是恪守理性，做時間的朋友，投資是長跑。

（三）券商行業掘金

國盛證券：商業航天下半年密集發射，開啟商業航天元年

1、衛星互聯網是基于衛星通信的互聯網，能夠實現全球范圍內的無縫覆蓋，從而縮小數字鴻溝，實現全球信息共享，尤其是偏遠地區、海洋、極地、沙漠等傳統網絡盲區。應急通信保障，在自然災害、戰爭或其他緊急情況下，衛星互聯網可以作為可靠的備份通信手段，保障救援行動的順利進行。衛星互聯網與5G、6G等新一代通信技術的融合，將進一步推動天地一體化信息網絡的構建以及相關技術的創新和應用。

2、衛星頻軌是稀缺的“不可再生資源”，國際遵循“先登先占”原則。加快衛星組網布局，搶占頻軌資源，對于維護國家的網絡主權和戰略安全具有重要意義。信息基礎設施的補充，衛星互聯網是地面通信的重要補充，具有低延時、低成本、廣覆蓋、寬帶化等優點。它能夠有效彌補傳統移動通信服務的覆蓋盲區和能力短板，構建天地一體融合通信。無論是基于國防戰略，還是商業考慮，衛星互聯網已經成為各國加緊布局的重要戰略資源。

3、目前，美國SpaceX公司的Starlink為全球規劃規模最大、發射數量最多的低軌衛星星座。Starlink總規模接近4.2萬顆衛星。截至2025年6月，SpaceX已累計發射逾8000顆星鏈衛星，其活躍用戶數量已突破600萬，星鏈在商業模式上的成功閉環，向全球展示了低軌衛星互聯網規模化落地的可能。我國的GW星座，計劃共部署12992顆衛星。截至2025年7月，成功將56顆衛星送入軌道；千帆星座總計發射約1.5萬顆衛星，截至2025年7月，千帆星座已完成年7次衛星發射共計94顆衛星。對比下，GW星座和千帆星座進展較為緩慢，未來會加快火箭的發射速度。 

4、中美星座部署進入加速期，火箭發射進入快車道，商業航天具有很好的前景。美國的星鏈部署迅速，我國兩大星座構建速度較為緩慢，預估未來雙方均會加快部署。國內過去執行任務的火箭以長征系列為主，但商業航天作為新興的火箭研發制造力量，成本控制能力更強，有助于加快構建兩大星座計劃。2025年下半年將首發試射的商業火箭各項性能優秀，成本合理，持平獵鷹九號。朱雀三號、天龍三號、力箭二號、智神星一號等新型可回收火箭將在2025下半年迎來自己的首次試射。

5、我國正在建設的巨型互聯網衛星星座備案了上萬顆衛星，發射需求巨大，因此航天發射需求量乃至航天產業是否能真正爆發，在一定程度上取決于是否有大批量、低成本、高效率的發射服務。商業火箭成本中發動機、結構件占主體，可回收技術的發展能進一步降低成本。以獵鷹九號為例，發動機占主要成本，約為1915萬，占38.3%。

6、成本方面，獵鷹九號單位發射價格約3000美元/千克，我國這批商業火箭也控制在3萬元/千克以內，大部分載荷可達到10噸及以上，完全滿足我國星座部署的使用需求。商業火箭公司研發的新一代火箭與獵鷹九號火箭相比，運力已經十分接近。從單位發射價格來看，新一代大火箭均控制在了2萬元-3萬元/千克，將能和獵鷹九號打平。隨著越來越多的商業火箭升空，中國公司突破可回收技術后，成本價格將進一步降低。相關標的：超捷股份、斯瑞新材、高華科技、鉑力特。 

開源證券：高端先進封裝，AI時代關鍵基座，重視自主可控趨勢下的投資機會

1、先進封裝是“超越摩爾”思路下提升芯片性能的重要路徑。需求側：HPC/汽車電子/高端消費電子帶動先進封裝市場擴張。在高性能計算、AI/機器學習、數據中心、ADAS、高端消費電子設備等終端的強勢需求下，Yole預測全球先進封裝市場規模將從2023年的378億美元增加至2029年的695億美元。電信與基礎設施（包括AI/HPC）是主要驅動力。2025年Q2，北美云廠資本開支再創歷史新高，AI飛輪效應或已形成。在“算力即國力”的趨勢下，國產算力產業正在跨越式發展。隨本土AI算力芯片蓬勃發展，自主可控趨勢下高端先進封裝迎來發展機會。 

2、供給側：先進封裝玩家眾多，國產廠商加速突破。據Yole預測，先進封裝晶圓數增長主要來自2.5D/3D封裝，2023年-2029年其CAGR高達30.5%，有望對AI/ML、HPC、數據中心、CIS和3D NAND形成支撐。全球領先廠商：以大技術平臺+先進工藝，競爭高端市場空間。CoWoS封裝供不應求，臺積電正在大幅擴張產能，預計2026年將達到9萬片-11萬片/月。

3、中國具備先進封裝產業化能力。封測是中國在半導體產業的強勢環節，頭部廠商在中高端先進封裝市場已占據一定份額，有望率先從追趕走向引領。格局生變：CoWoS分工合作，OSAT廠迎來切入窗口。前道晶圓廠與后道OSAT協同完成CoWoS已成為重要模式，OSAT切入高端先進封裝的門檻降低。2025年高端先進封裝產線進入高速發展期，國產封測廠商有望受益國產封測廠商正面對高端先進封裝的關鍵突破窗口。重視本土廠商高端封測產線產能、良率和產能利用率提升帶來的投資機會。推薦：長電科技、通富微電、華天科技、甬矽電子和盛合晶微。

封面圖片來源：每日經濟新聞 資料圖