一級市場“募資難”有解了：首批民營股權投資機構科創債集中發行

每經記者｜李蕾    每經編輯｜趙云    

近年來，“募資難”是一級市場普遍存在的一個難題，如今迎來了新解法。

《每日經濟新聞》記者獲悉，近日首批民營股權投資機構科創債陸續發行，引起行業廣泛關注。根據Wind數據，自5月科創債新規發布后，全市場掀起了一股發行科創債的熱潮，僅6月就有近30家投資機構發布科創債發行公告或完成注冊，還有不少機構正在積極推進注冊科技創新債券。

其中絕大多數都是國資機構，但也不乏一些知名的民營股權投資機構，例如毅達資本、東方富海、金雨茂物、中科創星等。有市場統計顯示，股權投資機構發行的科創債總規模已突破200億元。

多位業內人士對記者指出，科創債的集中發行，標志著民營創投機構突破了以往依賴LP出資的單一募資路徑，開始通過債券市場直接融資，將有助于破解困擾行業已久的“募資難”問題。也有機構因為多重原因，目前處于觀望狀態。

首批民營股權投資機構科創債集中發行

今年5月7日，中國人民銀行和中國證監會聯合發布了關于支持發行科技創新債券有關事宜的公告，債券市場“科技板”正式啟動。在此背景下，科創債發行顯著放量，5月單月發行規模就創下歷史新高，進入6月更是掀起了一股科創債發行熱。

6月部分投資機構發行科創債情況（數據來自wind，截至6月20日）

當然，科創債的市場結構仍以央國企為主導，上述投資機構絕大多數都是國資背景。但令一級市場振奮的是，民營創投機構的身影也開始出現了。

據中國銀行間市場交易商協會6月19日消息，首批運用科技創新債券風險分擔工具項目正式落地。毅達資本、金雨茂物、君聯資本、中科創星和東方富海5家民營股權投資機構日前獲分擔工具增信和投資支持，并完成發行，規模合計13.5億元，中芯聚源等機構正在積極推進注冊科技創新債券。

我們來看一下這幾只科創債的情況。25創星PPN001（科創債）、25君聯資本PPN001（科創債）、25東方富海PPN001（科創債）均由中債信用增進投資股份有限公司（以下簡稱中債增）全額擔保，西安投融資擔保有限公司、中關村科技融資擔保有限公司、深圳市高新投融資擔保有限公司分別提供反擔保。YY評級分析，這是所謂的“央地協同，風險共擔”，由中債增對投資人提供直接擔保，各地擔保公司承擔實質風險的模式。

另外兩只產品，25毅達基金MTN001（科創債）通過中債增聯合江蘇銀行分別創設信用風險緩釋憑證（CRMW），各自配發4500萬CRMW、保護費率0.2%。25金雨茂物MTN001（科創債/資產擔保）則由中債增配發5000萬CRMW、信用保護費率0.3%。

除此之外，還有一大批投資機構準備發行科創債，目前正處于已受理或已反饋階段。這其中也有民營創投機構的身影，相信在不久之后能看到更多民營股權投資機構科創債的發行。

有望破解一級市場“募資難”困境

一級市場“募資難”在業內是老生常談了，因此發行科創債成為了創投機構破解募資困境的重要方式，行業也期盼已久。

在毅達資本董事長應文祿看來，創投機構可發行科創債是行業回暖的一則信號，“在當今時代背景下，充分用好債券融資方式，對于真正培育一批具有國際影響力的一流私募股權投資機構，助力科技強國建設具有重要意義。”

他指出，民營創投企業受其規模限制，往往在基金中出資份額較低。如果能夠有效發揮債券市場的融資作用，提高自有資金出資比例，不超過20%的出資，不僅能大幅提升LP的信心，更能快速組建新基金，對支持民營創投機構有非常重要的意義。應文祿表示，創投機構的背后是千千萬萬的創新創業企業。對創投機構的支持，本質正是對科創企業的支持。

國智產投創始合伙人孫萬營近期也和團隊在密切關注科創債發行進展，并且已展開相關評估。在他看來，科創債能夠在一定程度上幫助基金管理人解決作為社會配套基金出資的問題：“比如以前管理人可能出資占比只有1%，現在能出到5%甚至10%。這是對市場的一種增信，也能有效提升各方參與者的信心。”

但他同時指出，股權投資基金的基金到期兌付存在一定不確定性，而債券的要求卻是剛性兌付，這中間可能存在一定挑戰。“這也是不少投資機構關心的重點。但根據目前業內的判斷，在'土地財政'向'股權財政'轉型的大背景下，只要這家機構的底層資產業務仍在持續運營，哪怕某一期基金沒有達到預期，也有可能通過其他形式來解決剛性兌付的問題。”

另一方面，也有部分機構想發行科創債，但可能因為信用評級達不到入門門檻而失去資格。孫萬營表示，債券評級的底層邏輯就是未來的現金流是否能夠支撐企業的發展，作為一家基金管理機構，那么評級的關注點自然在于穩健的管理費收入和投資退出收益這兩個維度上，但這方面目前還缺乏一個標準的評級規范。

記者了解到，也有一些機構對于發行科創債還持觀望態度。北京一家VC機構人士就對記者表示，盡管科創債具有一定的優勢，但市場上的投資者對創投機構發行的科創債的認可度和接受度還需進一步提高。另一方面，債券資金和股權資金的性質差異，使得創投機構在收益支付安排上面臨挑戰，需要進行長期價值與短期收益的平衡。此外，市場競爭激烈，如何吸引投資者購買科創債也是一個挑戰。

“我們注意到，參與債券發行的基本以國有創投機構為主，民營創投機構參與較少。”在應文祿看來，與國有創投企業相比，民營創投決策流程短、市場敏銳度高，能更快地響應市場變化，更愿意投資于具有高創新性和顛覆性的項目，為那些處于初創期、成長期但具有巨大發展潛力的企業提供資金、市場資源、戰略指導等全方位支持，對促進國家經濟結構轉型升級，助推經濟高質量發展至關重要。