每經(jīng)熱評｜港股“三朵金花”估值迭創(chuàng)新高 “悅己消費”為破內(nèi)卷提供新思路

每經(jīng)評論員 杜恒峰

在混雜著不解、懷疑、驚嘆、遺憾的聲音中，6月12日泡泡瑪特盤中股價摸高至283.4港元，再創(chuàng)歷史新高，總市值一度突破3800億港元；同為港股“三朵金花”的老鋪黃金，收盤價上漲5.66%至914港元，總市值1578億港元，將周大福這樣的老牌巨頭甩在了身后；另一朵“金花”蜜雪集團收盤價也維持在歷史高位，總市值2023億港元。

在資本市場，以“三朵金花”為代表，包括寵物經(jīng)濟、醫(yī)美化妝、療愈經(jīng)濟、新飲品等行業(yè)或細分領域，被統(tǒng)一稱為“悅己消費”，即相關消費行為通常以滿足消費者情感價值、個性化需求及自我提升為核心。過去一年時間，“三朵金花”股價均實現(xiàn)翻倍甚至數(shù)倍增長，“悅己消費”也成為資本市場最火熱的概念之一。

與傳統(tǒng)消費大類相比，“悅己消費”有其獨特特征，真正“先知先覺”抓住這輪行情的投資者并不多，就連專業(yè)投資機構(gòu)也是如此。以泡泡瑪特為例，Wind（萬得）數(shù)據(jù)顯示，去年一季度末，只有16家內(nèi)地公募基金持倉，持股總數(shù)5156萬股；到今年一季度，持倉基金公司數(shù)增至57家，但持股總數(shù)只增至6874.75萬股，平均持倉數(shù)量還明顯下降了，占總股本的比例也只有5.11%。

關于“悅己消費”當前的估值，業(yè)界不乏爭議，繼續(xù)看好者眾，警示泡沫的聲量也很高。如果抽離“悅己消費”的外衣，回歸商業(yè)和股市運行最底層的邏輯，其實所有問題都有明確的答案。

“悅己”是消費永恒的訴求，只是“悅己”在不同時段、不同群體身上的表現(xiàn)形式不同。在脫離了基本的生存需求后，消費行為本質(zhì)上就是“悅己”。“一代人有一代人的茅臺”，中老年人多喜歡白酒，年輕人則大多偏愛潮玩、奶茶、擼貓，雖然價格不同，但都是消費者的心頭好。“效用”是經(jīng)濟學的基本概念，消費預算是有限的，合理分配預算，才能讓消費帶來的效用最大化。“Z世代”（通常指1995年至2009年出生的一代人）從小生活在更為富足的環(huán)境當中，相比長輩，他們“童年報復性補償”的需求就小得多；原生于互聯(lián)網(wǎng)，他們的興趣愛好也更加多元，所以“Z世代”的“悅己”更注重精神層面的消費，同時也呈現(xiàn)出更為個性化的特點。無論是對企業(yè)還是對投資者，找到機會的難度在增加，但核心是找到消費行為和消費者預算分配變化的信號，這遠比研究“悅己”這一特征更為重要。

追求增長是資本市場最核心的“內(nèi)驅(qū)力”，業(yè)績增長是股價增長的基礎，高增長是高估值的基礎。可以將消費抽象成一個恒等式，全社會消費=消費者數(shù)量×消費者平均收入×平均消費傾向，消費傾向就是消費支出占收入的比例。平均收入和平均消費傾向都是慢變量，存量消費市場格局已經(jīng)比較穩(wěn)定，增量最直接的來源就是新的消費人口，在當下即是“Z世代”。在我國，這是一個龐大的群體，總數(shù)超過2.6億人，他們的消費就是增量，是高增長的源泉。在任何時候，抓住年輕人市場，就能獲得高增長的機會。“悅己消費”鮮明地呈現(xiàn)出了這一特征，其高估值實際是資本市場對其增長前景的認可，也只有高增長，才能消化高估值。比如一只市盈率100倍的股票，利潤若連續(xù)3年實現(xiàn)50%的增長，對應3年后的市盈率就只有29倍，這便不是泡沫。但需要注意的是，滿足年輕人需求的產(chǎn)品不能有太高的價格門檻，這是由人生特定階段的收入情況決定的，每一代人都是如此。

在工業(yè)經(jīng)濟強調(diào)大規(guī)模生產(chǎn)、追求極致成本的時候，產(chǎn)品的個性化和情感聯(lián)結(jié)正變得更加重要。“悅己消費”的一個顯著特征，是更注重情感表達，對產(chǎn)品實用功能的要求沒那么高。比如對局外人甚至對很多潮玩消費者來說，很難真正說出一個潮玩到底好在哪里，但買一個就是會讓自己高興，讓自己能更好地融入同齡人中。消費者對價格也沒有那么敏感，在金價屢創(chuàng)新高、傳統(tǒng)金店客流大幅下降的同時，消費者卻愿意付出更高的溢價排隊購買老鋪黃金。市場占有率、成本控制優(yōu)勢、“全網(wǎng)最低價”、爆款跟進戰(zhàn)略等“顛撲不破”的經(jīng)驗需要改寫，如何讓產(chǎn)品傳達出情感，這是產(chǎn)品設計的新課題，讓消費者愉悅，比價格上的少許優(yōu)勢更為重要。

事實上，“悅己消費”也為企業(yè)擺脫“內(nèi)卷式”競爭提供了新的思路，泡泡瑪特不需要卷價格，蜜雪集團也不是想要通過低價壟斷新茶飲市場。對目標市場清晰定位、對產(chǎn)品和服務極致打磨，由此形成的競爭力不僅適用于中國市場，也能在國際市場闖出一片天地。

契合年輕消費者需求、有增長、不內(nèi)卷、有國際化潛力，這是“悅己消費”估值迭創(chuàng)新高的定價邏輯。消費市場競爭殘酷，消費者偏好、預算分配也隨時在變化，但只要遵循“悅己”這一主線，“悅己消費”就有進一步拓展的空間。比如寵物經(jīng)濟，這不是年輕人的專屬，老年人同樣需要寵物陪伴；縣城遍地開花的“山姆代購”“胖東來代購”，也意味著相關需求沒有得到滿足；“蘇超”爆火，其中也有優(yōu)質(zhì)體育賽事供應不足的原因，這些都是“悅己消費”可以有所作為的地方。