中國銀河給予公用事業推薦評級：2025年能源工作指導意見發布，堅持保供和綠色兩大主線

每經AI快訊，中國銀河02月28日發布研報，給予公用事業行業推薦評級。

事件：2025 年 2月 27日，國家能源局印發《2025年能源工作指導意見》。我們對此點評如下：

總體目標：堅持能源安全和綠色轉型兩大主線不動搖。《意見》提出要持續增強能源供應保障能力，推動全國能源生產總量穩步提升。具體而言，煤炭要穩產增產，原油產量保持 2 億噸以上，天然氣產量保持較快增長，油氣儲備規模持續增加，全國發電總裝機達到 36億千瓦以上（截至2024年末為 33.49億千瓦），新增新能源發電裝機規模2億千瓦以上，發電量達到10.6萬億千瓦時左右，跨省跨區輸電能力持續提升。與此同時，要不斷深化綠色低碳轉型，2025 年非化石能源發電裝機占比提高到60％左右（截至24年末，非火電裝機占比約 57%)，非化石能源占能源消費總量比重提高到20％左右。

新能源：2025年表述較2024年更為積極。《意見》提出要"積極推進第二批、第三批"沙戈荒"大型風電光伏基地和主要流域水風光一體化基地建設，科學謀劃"十五五""沙戈荒"新能源大基地布局方案，積極推動海上風電項目開發建設，加大光伏治沙、光熱項目建設力度"。與之相對應地，《2024 年能源工作指導意見》相關表述為"穩步推進大型風電光伏基地建設，有序推動項目建成投產；統籌優化海上風電布局，推動海上風電基地建設，穩妥有序推動海上風電向深水遠岸發展；做好全國光熱發電規劃布局，持續推動光熱發電規模化發展。"基于此，我們認為《2025 年能源工作指導意見》對于新能源項目建設的表態更加積極，考慮到十四五收官之年單位GDP能耗目標對綠電需求的拉動，同時參考中電聯對于 2025年新能源新增裝機 300GW 以上（其中風電 119GW、光伏 213GW）的預測，我們預計 2025年新能源新增裝機規模或仍維持在相對較高水平，且從結構上來看，風電有望優于光伏。此外，《意見》還指出要"統籌新能源發展和消納體系建設等重點問題研究；創新新能源價格機制和消納方式，推動新能源全面參與市場， 實現新能源由保障性收購向市場化消納轉變； 研究制定綠電直連政策措施"，預計政策持續刺激下新能源消納和電價問題有望迎來邊際改善。

水核：抽蓄增量仍可觀，核電長期成長性確定。《意見》提出"2025 年要推動抽水蓄能裝機容量達到 6200 萬千瓦以上"，而截至 2024 年末，我國抽蓄裝機容量為 5700 萬千瓦，對應2025年新增裝機 500 萬千瓦以上。我們測算2020~2024年我國抽水蓄能年均新增裝機638萬千瓦，新型電力系統建設過程中，抽蓄作為調節性資源重要性凸顯，2025 年新增裝機規模仍較為可觀。核電方面，《意見》提出"要核準一批條件成熟的沿海核電項目，因地制宜推動核能綜合利用"。我們梳理 2025年地方政府工作報告，發現多個省份均釋放出積極發展核電的信號，具體而言，山東提出"爭取獲批海陽三期、萊陽一期等核電項目"；浙江提出"積極推進三門核電三期項目"；遼寧提出"加快推進莊河核電一期項目"；廣東提出"推進臺山核電3、4號機組核準"；福建提出"提速華能霞浦核電一期等前期工作"；充足的場址儲備有望支撐2025年核電核準數量維持 2022~2024 年的水平（10/10/11臺），核電長期成長性無虞。

火電：短期煤價下行釋放盈利彈性，長期可靠性、靈活性價值迎重估。《意見》指出"2025 年煤炭要穩產增產；同時要推進煤炭供應保障基地建設，有序核準一批大型現代化煤礦，加快已核準煤礦項目建設，持續推進煤炭產能儲備工作"。基于此，我們預計 2025年國內煤炭供應或仍相對充足，媒價中樞有望進一步下移。截至 2025年 2月 27日，秦皇島 5500大卡動力末煤平倉價已跌破 700 元／噸， 年初至今均價為746.89元／噸，較2024年同期下跌169.98元／噸，對應度電達5.7分，已可覆蓋絕大多數省份2025年年度長協電價跌幅，部分電價壓力小的地區煤電盈利有望改善。而長期來看，《意見》指出要"發揮化石能源兜底保障作用，強化非化石能源安全可靠有序替代，提升系統調節能力"，預計煤電的可靠性價值、靈活性價值有望得到更加充分的定價，收益模式和估值均有望重塑。

投資建議：綠電：十四五收官之年能耗目標考核有望催化綠電需求，同時新能源可持續發展價格結算機制建立后行業未來的收益預期更為明朗，建議把握板塊拐點性機會，個股建議關注全國龍頭企業龍源電力、三峽能源等。火電：近期煤價急速下跌有望扭轉市場對于火電 2025 年悲觀的基本面預期，建議關注市場煤敞口大，且布局 2025 年年度長協電價下調幅度較小區域的企業，個股建議關注浙能電力、華能國際、皖能電力等。水核：利率下行周期中，紅利屬性較強的水電、核電具備長期配置價值， 同時核電還具備較高的遠期成長性加持，個股建議關注長江電力、中國核電等。

風險提示：電力需求不及預期的風險，來水、來風、光照等自然資源條件不及預期的風險，政策落地不及預期的風險等。

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(記者 王曉波)

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