牧原股份：生豬出欄量完成目標，商品豬售價環比走低（海通國際研報）

每經AI快訊，2024年1月19日，海通國際發布研報點評牧原股份（002714）。

事件：牧原股份發布生豬銷售簡報，2023年12月公司銷售生豬663萬頭，銷售收入103億元。售價方面，2023年12月商品豬價格環比下降，銷售均價為13.42元/公斤，環比下降2.04%。全年來看，公司生豬銷量為6382萬頭，同比增長4.3%，生豬銷售收入為1082億元，同比下降9.6%。

生豬出欄量完成目標，能繁母豬存欄量穩步增加。公司2023全年出欄6382萬頭，同比+4%，此前公告出欄目標為6250~6400萬頭，出欄量完成目標。伴隨豬價持續低迷，預計公司單月養殖虧損環比加劇。4Q23末公司能繁母豬存欄313萬頭，較3Q23末增加4%、同比增加11%。

屠宰量大幅提升，屠宰產能利用率逐步提升。2023年全年，公司屠宰生豬1326萬頭、同比增長80%，屠宰產能利用率較2022年明顯提升。截至2022年末，公司擁有屠宰產能2900萬頭/年，公司預計達到盈虧平衡的產能利用率在50%，未來隨著公司逐步增加產能利用率，公司屠宰業務有望在2024年實現扭虧為盈，逐步開始為公司整體貢獻利潤。

豬價旺季不旺，產能持續去化。根據調研，2023年腌臘旺季豬肉消費量有較為明顯的減少，生豬價格旺季不旺。結合目前生豬供給量大，以及2023年國慶及元旦前的豬價表現，我們預計年前的豬價反彈幅度有限、行業或將繼續虧損。參考1H23能繁母豬存欄量降幅較小，且1-3Q23行業投苗量較高，我們預計未來1-2個季度生豬供給壓力仍然較大。目前看來，能繁母豬產能去化趨勢加深，根據行業數據，12月規模場能繁母豬存欄量環比減少2.02%，同比減少5.45%，2023年12月較1月能繁減少5.30%。我們預計2Q24之后有望出現豬周期的底部拐點。

投資建議及盈利預測。我們預計公司2023/24/25年營收分別為1128/1302/1586億元（前值為1285/1487/1705億元），歸母凈利潤分別為-37/111/218億元（前值為56/170/239億元），對應BVPS分別為5.56/5.89/5.34?；诳杀裙竟乐灯骄鵓B水平在3.07倍左右，考慮到公司的養殖規模持續擴張，成本控制能力領先行業，結合公司歷史估值水平情況，我們給予公司2024年4倍PB水平，對應目標價為56.81元（原目標價46.54元，2024年15倍PE，+22%），維持“優于大市”評級。

風險提示：豬肉價格波動、食品安全風險、生豬出欄量不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)