國(guó)金證券：如何看待火電的短期彈性和中長(zhǎng)期前景？

短期看沿海純火電業(yè)績(jī)修復(fù)彈性較大。傳統(tǒng)上沿海火電廠因海運(yùn)便利、所在地區(qū)經(jīng)濟(jì)活力強(qiáng)，因而煤炭采購(gòu)結(jié)構(gòu)靈活、成本控制能力較強(qiáng)、盈利能力居于行業(yè)前列。2022年沿海地區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受疫情影響較大，進(jìn)口煤價(jià)倒掛而長(zhǎng)協(xié)煤覆蓋率普遍較低，導(dǎo)致業(yè)績(jī)深度承壓。我們判斷2023年沿海火電廠通過(guò)進(jìn)口煤價(jià)回落和長(zhǎng)協(xié)煤覆蓋率提升，燃料成本下降空間較大，推薦關(guān)注沿海火電資產(chǎn)占比較高的華能國(guó)際、寶新能源、浙能電力；短期推薦關(guān)注5500大卡動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)能否跌破1000元/噸。

視角一：電力市場(chǎng)化+電煤中長(zhǎng)協(xié)，火電盈利模式發(fā)生變化。現(xiàn)貨市場(chǎng)試點(diǎn)全面鋪開(kāi)后，伴隨電煤中長(zhǎng)協(xié)覆蓋率提升，火電盈利模式出現(xiàn)變化。中長(zhǎng)期看煤炭需求增速較為穩(wěn)定；且“雙碳”目標(biāo)下，未來(lái)煤炭需求增速將逐步放緩直至負(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期煤價(jià)可回歸合理價(jià)格區(qū)間。以華能國(guó)際為例，假設(shè)公司未來(lái)每年長(zhǎng)協(xié)煤覆蓋率約60%、10%電量參與現(xiàn)貨市場(chǎng)并可享受0.1元/千瓦時(shí)的容量電價(jià)，則此部分電量加權(quán)平均毛利可達(dá)14.0%，高于公司過(guò)去六年火電平均毛利率，且穩(wěn)定性有所增強(qiáng)。

視角二：跨日靈活性調(diào)節(jié)資源不足，火電裝機(jī)仍有“成長(zhǎng)性”。未來(lái)3-5年內(nèi)，火電仍是最具經(jīng)濟(jì)性的跨日靈活性調(diào)節(jié)資源。火電與核電作為高可靠性電源，合計(jì)裝機(jī)規(guī)模應(yīng)與尖峰負(fù)荷基本匹配。按照負(fù)荷與用電同步增長(zhǎng)測(cè)算，25年尖峰負(fù)荷將達(dá)15.5億千瓦。參考核電裝機(jī)規(guī)劃，預(yù)計(jì)煤電增量裝機(jī)需求最高可達(dá)3億千瓦。

投資建議：

火電：建議關(guān)注火電資產(chǎn)高質(zhì)量、拓展新能源發(fā)電的龍頭企業(yè)華能國(guó)際、寶新能源等；新能源發(fā)電：建議關(guān)注新能源龍頭龍?jiān)措娏Γ缓穗姡航ㄗh關(guān)注核電龍頭企業(yè)中國(guó)核電；靈活性改造：建議關(guān)注青達(dá)環(huán)保。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

新增裝機(jī)容量不及預(yù)期；下游需求景氣度不高、用電需求降低導(dǎo)致利用小時(shí)數(shù)不及預(yù)期；電力市場(chǎng)化進(jìn)度不及預(yù)期；煤價(jià)維持高位影響火電企業(yè)盈利；補(bǔ)貼退坡影響新能源發(fā)電企業(yè)盈利等。

本文來(lái)源：國(guó)金證券研報(bào)《國(guó)金證券公用事業(yè)及環(huán)保產(chǎn)業(yè)行業(yè)周報(bào)：如何看待火電的短期彈性和中長(zhǎng)期前景？》

（本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資建議，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）

封面圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國(guó)梅 攝