每經熱評｜中芯國際超募不是洪水猛獸

每經評論員胥帥 中芯國際科創板首發結果出爐，若采取“綠鞋”機制，中芯國際預計募集資金凈額為525億元，遠遠超過招股書計劃的200億元。 從中芯國際的科創板IPO最快過會時間到超募發行，這足以看到國家對半導體產業的重視程度。港股和A股市場對此都作出了積極回應，中芯國際(00981，HK)7月6日大漲20.60%，滬硅產業等聯動股集體漲停。 健康的市場會有不同的聲音，有一種聲音認為，中芯國際超募是過去“三高”(高發行價、高市盈率、高募集資金)的重復，也有人擔心中芯國際可能步當年中石油的后塵。筆者認為，這兩種意見僅代表了A股的歷史經驗，是表面現象的簡單歸因。股票估值受到不同市場環境的約束，歷史不是唯結果論式的簡單重復。 中芯國際發行確實出現“三高”，但如今市場的約束制度、定價機制、優質企業供給、投資偏好、信息流動、貨幣流動等與過往已大相徑庭。 2010年創業板開板時，IPO募資的“三高”現象為人詬病。上百家創業板企業出現了超募現象，碧水源發行首日的175元最高價、神州泰岳發行首日237.99元最高價曾令人咋舌。 當時“三高”的誘因在于高科技企業相對稀缺和超募資金的無效率使用。短缺經濟、替代彈性小的高科技企業享受估值溢價，發行定價高導致超募。超募資金超出企業邊際生產能力的上限，無法轉為資本擴大再生產。這類上市公司只有用超募資金買理財產品、買樓、胡亂并購，不僅毫無資金使用效率，甚至因浪費而反噬企業自身。“三高”構成了IPO的內卷化，無法突破平庸的生產性活動。 但在同樣實行新股市場化定價的科創板，超募并沒有當年創業板開板時那樣普遍。根據東方財富Choice統計結果，118家科創板企業中，超募企業未超過80家。即便是超募金額較高的石頭科技和金山辦公，均有知名企業家雷軍傍身——人力要素資源溢價的因素在其中。隨著科創板企業擴容，超募企業更加稀少。這其實說明，科創板超募是市場化定價下基于企業價值選擇的投資行為，并通過價格配置稀缺資源。國家大基金等對中芯國際的價值認同，這是它在半導體上游設備的稀缺性體現。從產業邏輯層面，一旦國產替代打破國外壟斷，中芯國際的市場占有率就有更大的提升空間。 所以，如今，我們也不應把超募視作市場不合理或者非理性現象，而應視作它是多方市場化博弈的結果。 不過，超募的數百億資金勢必對中芯國際構成挑戰。中芯國際如何提升招股書計劃外資金的使用效率和轉為經營再生產的資本動力，這實際構成戰略投資者、機構投資者溢價認購中芯國際新股的“收益風險共擔”。若中芯國際跌入過往IPO超募內卷化的困境，背后機構將會為這一風險行為承擔虧損的后果。 中芯國際董事長兼執行董事周子學7月6日在路演互動交流時回應了公司超募一事，其稱，將按照相應法律法規用于主營業務，如研發投入或者項目建設。 所以，中芯國際的關鍵是借科創板之力完成真正創新——將超募資金轉化為生產資本，創造更多的經濟剩余和實現要素資源生產效率的突破，從而帶動國家半導體行業的全球突圍。