毛利率堪比茅臺、高商譽、兩年半研發支出僅2000萬！第六次遞交美股招股書的“AR第一股”微美全息成色幾何？

每經記者｜蔡鼎    每經編輯｜吳永久    

3月20日，中國最大全息云平臺——北京全息微美云網絡科技有限公司（WiMi Hologram Cloud，股票代碼：WIMI，下稱微美全息）向美國證券交易委員會（SEC）遞交了第六次更新后的招股書。更新后的招股書顯示，微美全息此次納斯達克IPO將發行500萬股美國存托憑證（ADS，每股ADS對應兩股B股），發行價區間為5.5美元~7.5美元，將募集至多3750萬美元，對應市值最高4.43億美元（行使綠鞋機制前）。承銷商Benchmark Company、華盛資本和Maxim Group LLC可在招股說明書發布之日起30日內行使75萬股ADS的超額配售權。本次微美全息保薦人為摩根大通。

《每日經濟新聞》記者注意到，其實微美全息早在2019年6月27日便首次向SEC遞交了招股書，擬定于2019年7月26日上市，預計募資5000萬美元。然而，在臨近上市前，IPO時間又被推遲到7月31日，而且之后又數次推遲。對于已經第六次遞交招股書的微美全息，成色究竟如何？

而就為何數次推遲IPO，3月31日上午，《每日經濟新聞》記者多次致電微美全息招股書上的北京辦公室電話，均未能接通。另外，記者也已向公司發送置評請求郵件，但截至發稿仍未收到回復。

2018年收入比國內第二第三相加還多

招股書顯示，微美全息成立于2015年5月，總部位于中國北京。公司提供基于增強現實（AR）的全息服務產品，為客戶和終端客戶提供創新的、沉浸式、交互式的全息AR體驗。微美全息在招股書中援引美國咨詢公司Frost&Sullivan的報告稱，就2018年的總收入而言，公司是中國最大的全息AR應用平臺。公司的核心業務是應用于軟件工程、內容制作、云計算和大數據的全息AR技術。

此外，同據Frost&Sullivan數據，微美全息2018年全年的收入甚至是國內排名第二名的115.7%，更是比第二和第三相加還多。

圖片來源：微美全息招股書

目前，微美全息的產品主要包括全息AR廣告服務和全息AR娛樂產品。2019年上半年，公司在全息AR廣告服務和全息AR娛樂產品的收入占比分別為83.1%和16.9%；2018年全年，上述兩項業務的收入占比分別為80.5%和19.5%；2017年全年，上述兩項業務的收入占比分別為69.3%和30.7%。

2019年上半年，使用微美全息的軟件制作的全息AR廣告總共產生了約49億次點擊，較2018年同期增長81.5%；2018年全年，使用微美全息的軟件制作的全息AR廣告總共產生了約66億次點擊，同比增長34.7%。

微美全息AR廣告軟件能夠將真實或動畫化的3D對象插入到視頻場景中，并在場景中無縫集成。公司廣告服務又分為線上廣告植入和線下廣告——線上廣告指微美全息通過軟件在視頻片段中插入真實或動畫的三維對象，使廣告內容與視頻場景銜接；線下廣告指通過光離子廣告機、全息玻璃廣告機、全息櫥窗等特殊設備，呈現出全息視覺的線下廣告，這種廣告需要特殊的展示設備，較好地展現視覺效果。

招商證券在研報中稱：“與傳統形式的數字廣告相比，全息AR技術生成的廣告具有以下主要優勢：1)強互動性：全息AR廣告能創造更吸引人的沉浸式體驗，促進消費者和品牌之間的互動，無形中強化品牌方與觀眾的聯系，提升宣傳效果。2)自然性：與傳統的視頻廣告相比，全息AR廣告與電影或電視節目中的場景自然地融合在一起，不影響觀影體驗。3)較低成本，高靈活性：嵌入視頻的3D對象節省了與商業拍攝相關的成本，與有形廣告相比具有更高的成本效益。”

2019年上半年，微美全息共有131名客戶，較2018年同期增長16%；2019年上半年，微美全息每名客戶帶來的平均收入為101萬元，較2018年同期增長42.5%。2018年和2017年微美全息每名客戶帶來的平均收入分別為150萬元和140萬元。

招股書顯示，微美全息本次募集資金40%將用于研發（包括全息人臉識別系統、全息數字生活系統、全息教育知識產權、全息汽車導航系統等）、40%將用于補充業務的戰略收購和投資的凈收益，剩下的20%將用于其他一般用途，包括運營資本、運營費用和資本支出。

AR娛樂產品毛利率超過茅臺

Frost&Sullivan數據調查推測，2019年中國全息AR市場規模約為120億，2025年將達到4550億，年復合增長率高達83%。其中AR軟件&內容增速90%，AR硬件增速73%。具體應用場景上，廣告、娛樂、教育為三大主要板塊，廣告和娛樂業務需求預計2025年整體占比超70%，教育和交通板塊預計需求增長顯著。AR市場是一個剛剛起步、高速發展的朝陽行業，未來的發展空間不可限量。

招商證券在研報中寫道：“中國全息AR的廣告市場在2016年收入9億元人民幣，預計2016年到2020年的CAGR為71.8%，2020年達到14億，從2020年到2025年的CAGR為78.9%。增長主要是由廣告行業和新興零售業務的繁榮，全息AR技術的前沿視覺效果以及實時互動性是廣告商的獲客利器，從長遠來看，結合中國短視頻行業的熱潮，全息AR廣告未來將加強客戶與產品之間的交互作用。”

2019年上半年，微美全息的收入和凈利潤分別為1.6億元和1.1億元，較2018年同期同比增長42%和51%。《每日經濟新聞》記者還注意到，招股書中還稱，2019年上半年，微美全息AR廣告和AR娛樂的毛利率分別達到了63.1%和93.2%。超過90%的毛利率，不僅讓微美全息直接比肩貴州茅臺，甚至比茅臺還高。

貴州茅臺毛利率（圖片來源：Wind）

盡管毛利率超過了茅臺，但事實上，微美全息的部分業務是收購而來。早在2015年時，微美全息的前身便在三個月內快速收購了三家公司，分別是8月18日收購的酷炫游，9月29日收購的易天互聯，10月15日收購的一點網絡。

如今在微美全息的資產負債表中依舊能找到公司通過收購而組成業務版圖的痕跡。《每日經濟新聞》記者發現，截至2019年6月30日時，微美全息的商譽為3.51億元人民幣，占公司總資產的比例高達58.99%。若剔除商譽，則微美全息的資產負債率上升至80.7%。

與此同時，低研發支出也是讓市場所詬病的地方。據招股書顯示，從2017~2019年上半年，微美全息的研發支出分別為969.6萬、802萬、292.62萬元，占各期收入的比例分別為5.05%、3.56%、1.83%。兩年半的時間，研發支出僅2000萬出頭——如此低的研發支出，卻能在全息AR專利、全息AR內容以及軟件版權方面排名第一，不禁引發市場疑問：這其中的技術含量究竟有多少、競爭壁壘有多高？

疫情將對公司造成不利影響，是一個巨大風險

對于新冠病毒全球性爆發對公司的影響，微美全息在招股書中稱，公司在2月份曾因要求關閉辦公室，但從3月16日以來已經復工，并全面運作。公司還稱，由于在停工期間，大部分員工仍在外地工作，所以疫情導致的停工對公司的影響不大。

盡管如此，但微美全息稱其客戶可能會受到疫情的影響，這可能會減少公司在2020年在線廣告和營銷預算。因此，公司在今年的收入可能受到負面影響。但就目前為止（截至3月20日），微美全息的客戶還沒有與其終止合同。

微美全息表示，如果新冠病毒疫情持續爆發，情況則可能惡化，并稱公司的一些客戶已經要求延期付款，其中一些甚至無能按時將賬款付給公司，且另外的一些客戶可能也會出現類似的情況。微美全息同時稱，目前（截至3月20日）公司還沒有遇到重大的收款問題，但將繼續密切監視收款問題。

“從新冠病毒爆發以來，全球股市已經經歷（而且可能繼續經歷）大幅下跌。我們的ADS價格可能在本次IPO后大幅下跌，您可能會失去您的投資。由于圍繞著新冠病毒的不確定性，與該病毒的爆發和應對相關的業務中斷和相關的財務影響目前無法合理地估計。”微美全息在招股書中寫道。

微美全息在招股書的“風險因素”部分也明確寫道：“鑒于新冠疫情的迅速蔓延，以及我們所有的業務運作和員工基本上都集中在中國，我們認為我們的業務、運營結果和財務狀況都將受到不利影響，這是一個巨大的風險。但（新冠疫情）對我們運營的影響還將取決于未來的發展、疫情持續時間和嚴重程度。”此外，微美全息還在招股書中稱，公司今年一季度的時候收入由于疫情影響將放緩。

封面圖來自：攝圖網