教育市場整合加速迎上市“大年” ：政策未落地A股美股風景不同

每經(jīng)記者｜肖達明    每經(jīng)編輯｜趙橋    

圖片來源：視覺中國

今年3月份，在短短6天內(nèi)美股、港股紛紛迎來3家教育機構(gòu)。相比之下，A股卻仍顯得平靜，而這與教育法規(guī)和證券市場規(guī)則關(guān)系密切。“總得來說，走入A股未來是受鼓勵的，但目前仍在研究階段。”作為全國政協(xié)委員，新東方董事長兼總裁俞敏洪也關(guān)注和咨詢過這個影響行業(yè)發(fā)展的核心問題。

近日，俞敏洪在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，民辦教育機構(gòu)實力不斷增長卻紛紛走向海外（上市），背后是國內(nèi)有關(guān)政策尚在研究落地階段，涉及到盈利與非盈利、關(guān)聯(lián)交易等種種復(fù)雜問題，2018年恐難開閘。但隨著相關(guān)政策落地，優(yōu)質(zhì)教育機構(gòu)在A股回歸、上市前景是樂觀的。

“如果對關(guān)聯(lián)交易搞‘一刀切’，那沒有一家可以辦下去。”雖然目前政策尚未落地，且爭議仍然不斷，但俞敏洪似乎頗具信心。作為最早一批赴美上市的教育機構(gòu)，新東方在行業(yè)整合大潮中開始考慮用投資“回歸”教育。而此番“回歸”，背后是國內(nèi)民辦教育機構(gòu)資產(chǎn)證券化的不斷提速以及估值成長。

教育機構(gòu)扎堆上市

今年3月份，教育機構(gòu)上市形成小高潮。3月23日，尚德機構(gòu)（NYSE:STG）在紐交所上市；3月26日中國新華教育（02779，HK）登陸港交所；3月28日，精銳教育（NYSE:ONE）搶灘美股。6天之內(nèi)，3家境內(nèi)教育機構(gòu)上市。在投資界看來，“對于教育行業(yè)來說，2018年注定是一個IPO加速之年。”

4月13日，俞敏洪和諾亞財富董事局主席兼CEO汪靜波宣布啟動合伙運作新東方教育基金，以加強對教育領(lǐng)域標的的投資。

俞敏洪、汪靜波接受記者采訪 每經(jīng)記者 肖達明 攝

事實上，教育資產(chǎn)證券化加速早已開始。上海市政府官網(wǎng)援引數(shù)據(jù)顯示，截至2017年11月份，國內(nèi)本土教育機構(gòu)數(shù)量超過17家。《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，截至2017年11月份，至少有10家教育機構(gòu)奔赴美股、港股上市或提交申請資料。

加上今年3月份上市企業(yè)，教育機構(gòu)上市隊列中已經(jīng)涵蓋了學歷教育、英語教學、K12課后培訓機構(gòu)、民辦幼兒園、成人教育以及在線教育。除此以外，包括老牌機構(gòu)新東方（NYSE:EDU）、好未來（NYSE:TAL）在內(nèi)，業(yè)內(nèi)對素質(zhì)教育的布局也呈現(xiàn)加速之勢，細分市場的大品牌不斷涌現(xiàn)。

而在2016年，教育機構(gòu)的上市更多是以投資并購的形式完成。精銳教育當時試圖依靠此途徑走入A股，雖然盈利良好卻未能成功，轉(zhuǎn)赴美股。

德勤中國發(fā)布的報告顯示，從市場規(guī)模看, 中國教育市場有望從2015年的1.6萬億元增長至2020年的2.9萬億元。俞敏洪認為，在教育領(lǐng)域方面將選擇融合互聯(lián)網(wǎng)、高科技概念的教育機構(gòu)投資。

機構(gòu)加速上市背后是行業(yè)的整合加速，尚德機構(gòu)創(chuàng)始人歐蓬認為，“在中國自考行業(yè)，市場份額很分散。2018年，教育行業(yè)將從小散亂弱進入到洗牌整合期，整合會成為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主旋律。” 

俞敏洪：A股開閘仍待民促法落地

如果說消費升級是為大型機構(gòu)起跑提供“燃料”，新《民促法》及相關(guān)法律法規(guī)的落地就是在為教育市場鋪平賽道，制定規(guī)則。 

對于回歸A股，俞敏洪的態(tài)度略顯微妙。早在2015年，其在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者專訪時就表示，新東方至少有一部分要在國內(nèi)上市。“如果全都跑到美股上市了，那到底是中國的教育資產(chǎn)還是美國的？”而時至今日，俞敏洪再次強調(diào)了這一原則，但其表示，目前的回歸政策方向是先在超高市值公司如BAT中試驗，要等這些公司成功了，才輪到新東方。

值得注意的是，雖然條件更為寬松的海外市場迎來了眾多教育機構(gòu)，但目前A股市場仍然缺乏一個“里程碑”，獨立上市仍艱難，并購中的政策規(guī)范也仍然嚴格。民促法修訂與落地已展開超過一年時間，A股何時為教育機構(gòu)打開閘口？今年還有機會嗎？

俞敏洪表示，“我曾經(jīng)也作為政協(xié)委員去咨詢過，上周也參與了教育部官員參加的討論，總得來說，走入A股未來是受鼓勵的。但國家目前仍在研究階段，民促法關(guān)于教育機構(gòu)盈利非盈利區(qū)分的政策的落地其實還在初始階段，這件事情還要時間整理。”

俞敏洪舉例稱，在香港上市的一些國際學校涉及到了國家規(guī)定為非盈利的義務(wù)教育階段，關(guān)鍵是要劃清楚線，線內(nèi)的那一部分業(yè)務(wù)在A股上市沒問題。非盈利的、理不清的可能還要等一等，“所以我估計，今年還不會有個非常明確的說法”。

記者注意到，在學歷教育上，不少港股上市的教育集團的業(yè)務(wù)都涉及到了義務(wù)教育階段。其解決的方式是在體外設(shè)立管理公司，依靠向?qū)W校收取服務(wù)費用和租金進行盈利。比如不久前加入了深港通的睿見教育。而在境內(nèi)，借中泰橋梁（現(xiàn)證券名：凱文教育）平臺上市的凱文國際學校亦如此操作，這是否具有普適性？

俞敏洪告訴記者，“設(shè)立管理公司來獲取利潤的方式，國家也在研究這種行為的合規(guī)性和底線。這里面涉及到其實是A股關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管問題，以房租為例，管理公司建設(shè)校區(qū)后租給學校收取房租合情合理，但房租的價格卻涉及到公開評估問題，比如我收1億元/年，別的地方同樣的設(shè)施只收2000萬元怎么辦？對于類似的問題，還在反復(fù)討論。如果對關(guān)聯(lián)交易搞‘一刀切’，那沒有一家可以辦下去。”

“上市只是開始不是結(jié)束”

在A股開閘的過程中，民促法修訂落地的影響之外，教育機構(gòu)本身的“疑難雜癥”也將是潛在的監(jiān)管障礙。比如，2017年紅黃藍出現(xiàn)“虐童”事件等。

新東方投資尚德機構(gòu)之前，其頗顯激進的營銷方式在新東方內(nèi)部也曾引起很大爭議。俞敏洪也公開表示，“我跟歐蓬（尚德機構(gòu)創(chuàng)始人）說過，上市只是開始不是結(jié)束，因為上市以后在全世界的注目之下發(fā)展以后，而且教育是大家尊敬的教育，這個教育才叫做成了。”歐蓬則在活動上公開表示，其自身也在反思企業(yè)的價值觀。

尚德機構(gòu)的營銷被市場廣泛指出過于“狼性”，《每日經(jīng)濟新聞》此前曾報道其學員報名已取消考試的課程，并面臨退費難的問題。而即使如此營銷，尚德機構(gòu)的業(yè)績?nèi)噪y逃虧損，市場的競爭激烈可見一斑。

此外，新興教育品牌在上市前的財務(wù)情況也值得引起警惕。從高端定制服務(wù)成功切入K12教育紅海的精銳教育業(yè)績表現(xiàn)良好，擴張動力十足，但高端定位以及重資產(chǎn)模式參與競爭，對其資本運作的考驗著實不低，上市前資產(chǎn)負債率超過100%，這也促使其借美股上市獲得充沛資本改善財務(wù)結(jié)構(gòu)。

最具典型意義的案例是，在危機事件后，紅黃藍教育針對幼教行業(yè)固有風險，試圖從改善待遇、提升教師門檻、加強監(jiān)督隊伍三個方面進行建設(shè)，為此提升了經(jīng)營成本，這在根本上是其生存的必要。

俞敏洪也試圖讓外界看到民辦教育機構(gòu)逐利的另一面。他表示，民辦教育機構(gòu)在獲得市場的同時也積累了教育資源，通過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，可以普惠至無法承擔線下高昂學費的學子。這是一種實現(xiàn)雙贏的手段，一方面可以緩和機構(gòu)之間在頭部市場的爭搶，進一步擴大市場，另一方面則加強教育普惠性，符合國家期待。

21世紀教育研究院副院長熊丙奇告訴記者，教培市場由于門檻不高，競爭激烈，在K12領(lǐng)域，資質(zhì)不全的機構(gòu)占據(jù)半壁江山還多。教育部目前正在進行整治，將有利于行業(yè)整合，緩和市場競爭。但大的培訓機構(gòu)很難獨吞市場，做出差異化，滿足不同地區(qū)不同群體的個性化需求，仍是企業(yè)生存的要旨。