新財富鋼鐵行業冠軍王鶴濤團隊：2018鋼鐵步入穩態年

每經編輯｜黃小聰    

每經記者 黃小聰 每經編輯 江月

回看2017年鋼鐵行情，可謂是一波三折。一季度的強勢、二季度的持續調整、三季度的一鳴驚人，再到9月之后的撲朔迷離，似乎都讓投資者難以捉摸。而從歷史來看，鋼鐵板塊出現相對收益機會確實較少。據長江證券數據統計，回顧2005年至今，鋼鐵核心占優區間有9大階段，歷時50個月，僅32%時段跑贏萬得全A。但有意思的是，9次占優大盤中，鋼鐵6次位列全行業第一，1次第三，1次第五，僅1次跌出前五，爆發力十足。

那么，對于即將到來的2018年，鋼鐵行業還會不會有華麗綻放的時刻？2018年鋼鐵板塊的投資機會又該如何把握？就此，《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）專訪了在2017年新財富最佳分析師中榮獲鋼鐵行業第一的長江證券分析師王鶴濤。

明年核心看需求端的干擾

NBD：關注到鋼鐵行業今年二季度末至三季度的表現非常亮眼，但是在九月之后表現又落后于大盤指數，同時，三季報顯示鋼鐵行業盈利又明顯改善，您認為在盈利改善的同時，股價又沒有持續表現的主要原因有哪些？

王鶴濤：從經濟學的基本角度來講，股價是盈利和估值的綜合反映，今年6至8月股價有較好表現，主要原因在于盈利超預期修復；另外一點是估值修復，因為在三四月份，金融防風險去杠桿使得市場投資者擔心經濟趨勢呈現前高后低表現，這種情況對于周期而言，估值無法判斷，但是隨著6月份房地產投資增速超預期好轉，市場對于需求信心有所修復。

進入9月份以后鋼鐵板塊表現偏弱的原因，仍舊來自于行業高盈利持續性的擔憂，雖然盈利絕對值的確很好，但是未來持續性存在質疑，尤其在今年房地產投資已經超預期修復的情況下，市場對于明年需求預期存在分歧。

NBD：在這樣的背景下，您認為明年投資鋼鐵行業最應該關注哪些因素？

王鶴濤：鋼鐵行業這兩年跟以往相比存在明顯的變化，即通過供給側改革淘汰劣質產能之后，整個行業盈利的穩定性大幅抬升。現在市場最關注的焦點是兩個層面，一是宏觀層面上，這種需求總體偏穩趨勢有無可能延續，需要的是經濟層面不出現大問題且政策層面不要出現較大反復，從目前來看，這些層面相對樂觀。從第二層面來看，明年的核心應該仍舊來自于終端需求擾動，這是明年需要關注的焦點。

NBD：關注到您剛剛也提到需求端的干擾，有觀點認為當前的行業極高利潤和極高價格更多源自現貨低庫存，長期供需預期并未根本性改善。鋼鐵、煤炭類板塊基本面驅動持續性不佳，短期博弈成分更大。您是否認同這種觀點，您是如何看鋼鐵行業在未來一段時間的供需預期？

王鶴濤：如果在以往，市場不看好盈利持續性，原因一是擔心需求能否持續，二是供給端彈性充足，但這兩年鋼鐵行業發生的變化我們應該給予重視。如果需求未來弱勢調整，但是向下的幅度大概率比以往緩和，盈利大概率會在相對樂觀水平上動態維穩。根據我們對明年供需預測，明年上半年盈利較好，下半年需要看實際需求表現。

明年優勢會向龍頭集中

NBD：從投資機會的角度來看，關注到在鋼價上漲的背景下噸鋼毛利創新高，4季度鋼廠盈利大概率繼續改善。那么經過這輪調整，當前鋼鐵板塊的基本面、估值、預期是否有很大的比較優勢？

王鶴濤：對周期行業來說，其實很多時候趨勢共振往往會比當期表現更為重要。從這個角度來講，戰略上值得重視，但是從短期來看，在沒有出現明確需求恢復信心的信號下，行業可能會步入震蕩或是略微偏弱的格局。我們判斷在明年3月份左右，當旺季開工、需求迅速回升的時候，可能出現鋼價爆發式行情。

NBD：如果說目前是處于一個震蕩或是略微偏弱勢的格局，那么您怎么看鋼鐵板塊明年整體的投資機會？

王鶴濤：對于2018年鋼鐵行業，在供給相對剛性之下，行業盈利豐厚程度依然值得期待，漲價及隨之而來的盈利提升，也大概率會促使鋼鐵板塊取得相對收益。

在投資節奏上，考慮到采暖季限產、明年老舊高爐復產、電弧爐投產及去產能等一系列因素的情況下，我們測算鋼價拐點可能出現在明年年中左右。在此之前，板塊相對收益概率較大。同時，考慮到行業供給相對剛性，疊加本輪周期復蘇過程中，成本相對較高的老舊高爐重新復產，導致行業成本曲線呈現末端陡峭局面，行業波動性因此會加強，拐點之后的鋼價也大概率并非一跌到底，板塊整體投資價值提升。

NBD：具體到板塊個股的選擇上，又該如何把握其中的投資機會？

王鶴濤：從配置角度來講，今年是行業的邊際變化年，鋼鐵行業個股整體彈性顯著，包括原來盈利較差、基數較低的公司，改善彈性更為突出。對于明年來說，鋼鐵行業大概率步入穩態年份，那么優勢有望向龍頭公司集中。個股方面，建議繼續關注高彈性的公司；以及安全邊際高、估值低且中長期具備行業內比較優勢的公司。