每日經濟新聞 2017-08-04 08:20:08
每經編輯｜每經記者 黃小聰
每經記者 黃小聰 每經編輯 吳永久
“今年的行情讓人很難受。”
只要重倉了小票，不管是個人投資者還是機構投資者，《每日經濟新聞》記者今年經常聽到他們說這樣一句話。
之所以他們會這么認為，其實分別看看上證50和創業板指數近3個月來的表現就都知道了。
對于許多投資者來說，顯然一下子要適應這樣的行情轉換很難，在他們的腦海中，大票行情往往都是無法長時間持續，而小票才是誕生金子的地方。
如今，隨著上證50指數從今年5月以來不聲不響地上漲了15%，擺在投資者面前的又是一道難題，那就是大票行情還會持續嗎？如果持續的話，還將持續多久？創業板的底部又在哪呢？
《每日經濟新聞》記者曾在一年半前采訪了一位私募牛人——少數派投資總經理周良，其不僅成功躲過了2015年至2016年的三次大跌，而且最近記者還發現，這位牛人管理的所有產品今年以來的平均收益超過30%，部分產品自2015年5月成立以來竟然收益將近100%。
那么，在他看來，對于上述提到的目前投資者的最大困惑，他又有著怎樣的干貨分享呢？由此，《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）對少數派投資總經理周良進行了一番專訪，希望對大家的投資有所幫助。
談大盤藍籌
NBD：關注到您6月份寫給投資人的一封信中提及，在一年之前就已經買入四大行、保險、制造業大盤龍頭，想請問當時買入這些個股的邏輯的是什么？
周良：我們研究了2016年以來股票供應與資金需求之間的關系，發現雖然供求關系很嚴峻，但結構性的差異極其明顯。股票增量都在中小盤，而增量資金需求卻在大藍籌。這種大多數人忽視的結構性差異，就是投資機會所在。中小創不再稀缺，而大藍籌變得稀缺了。
2016年新股發行、定向增發、大小非減持形成的股票供應增量有近3萬億元，但幾乎全部集中在中小盤的股票上面。我們做過統計，2016年IPO公司的平均市值是127億元，增發公司的平均市值是181億元，重要股東減持公司的平均市值是249億元，都是一兩百億元市值的中小盤股票。而增量資金以低風險偏好的機構資金居多，集中在保險、社保、外資等低風險偏好的資金上。我們同樣統計了2016年獲得重要股東增持的公司，發現平均市值達到1060億元。股票增量都是一兩百億元的中小盤，而增量資金在買的是上千億市值的大藍籌。
這種新增股票供應與新增資金需求之間明顯的結構差異，就是投資機會所在，就是市場出現“一九”分化的根本原因。
在市場整體風險偏好降低，成長股估值高企，而大藍籌估值便宜的背景下，未來幾年局部的盈利機會要到大藍籌中去尋找。由于2010年以來市場整體對于成長股和中小盤股票的偏好，大藍籌被邊緣化了6、7年。但市場風格是會發生變化的。去年以來市場風格向大藍籌切換的跡象已經越來越明顯了。方向選擇會決定未來幾年盈利的大頭，而大藍籌會變得越來越稀缺。
NBD：您提到大藍籌的這輪強勢周期可能會持續三年到五年，目前只是剛剛開始，為什么會有這樣的判斷？
周良：除了上面提到的股票供求的結構性差異以外，還包括投資者行為模式、估值、市場情緒和大藍籌的稀缺性等關鍵因素。
大藍籌還處于被嚴重低配的行情初期階段。很多大藍籌不僅沒有被集中抱團，反而是被大多數基金嚴重低配。我們統計了我們所看好低估值、高分紅、高確定性的8只大藍籌，涵蓋了大銀行、保險、制造業的大型龍頭，其占滬深300指數權重的11%。而管理規模1.8萬億元的2000多只主動管理偏股型公募基金，今年一季報中配置這8只大藍籌的市值比例僅為1.5%。二季報中配置比例是2.5%。由于季報只公布前十大持股，根據我們的研究模型測算，6月底基金全部持有這8只大藍籌的比例是3.7%。基金半年報馬上就要公布了，大家可以看看我們的模型測算得是否準確。3.7%對比11%，這不是集中抱團，這是嚴重的低配。
NBD：關注到您提及，其實大藍籌更為稀缺，為什么大市值的大藍籌在今天反而是稀缺的呢？
周良：首先，因為大藍籌幾乎沒有供應的增量。無論是新股發行、定向增發還是大小非的減持，大藍籌幾乎都沒有供應的增量。去年沒有，今年沒有，未來也沒有。今年上半年新上市了244只新股，一只大藍籌也沒有。大藍籌中發生定向增發和大小非減持的也幾乎沒有。
其次，大藍籌不僅沒有供應的增量，連存量也很有限。很多人覺得大藍籌盤子大，存量很大，這是一種誤解。以工商銀行為例，世界最大銀行，1.5萬億元的流通市值，看似不稀缺，但去掉大股東里的“國家隊”、H股和保險公司拿著永遠不動的股票，真正在A股市場自由流通的市值不到3%，即不到500億元，只不過是兩三個中小盤股票的市值而已。這種情況在工農中建四大行中普遍存在。我們統計，四大行真正的A股自由流通市值加在一起也不到1800億元。
我們所看好的所有低估值高分紅的大藍籌，加總的自由A股流通市值也不超過一萬億元。對比目前中小板、創業板6萬億元的流通市值，大藍籌是極其稀缺的。
NBD：您提到2000多只偏股型公募基金對于您所持有的8只大藍籌6月底的配置市值比例僅為3.7%，而這8只大藍籌占了滬深300指數權重的11%，屬于嚴重低配，但其實這種對大藍籌的低配長期存在于這個市場中，您覺得這個比例在這輪行情中最終有可能縮小到什么水平？
周良：好的賺錢機會往往出現在被大多數人忽視的地方。每輪行情都是始于嚴重低配，終于嚴重超配的。在大藍籌行情的高潮期，我覺得基金配置這8只大藍籌的比例會高于11%。
2010年大多數人忽視了中小創，中小創隨后走出了6年的大行情。2010年至2015年，偏股型基金對中小創的配置比例不斷提高，從初期的低配到后期的嚴重超配，2015年6月見大頂前，公募基金持有中小創的市值甚至超過了持有的主板市值，這時中小創的這輪行情才結束。
價值股與成長股的強弱周期往往5至10年變化一次。歐美市場如此，中國市場也如此。始于低配，終于超配。大藍籌在被市場邊緣化了6、7年后，目前還處于被嚴重低配的行情初期階段。
大藍籌的賺錢效應會不斷吸引各路資金流入，推高估值。資金都是逐利的。當中小創走弱不容易賺錢，而大藍籌走強能賺錢的時候，資金自然會流入，配置比例自然會提高。這會推動大藍籌繼續走高，又刺激更多資金買入大藍籌。這就是證券市場的“賺錢效應”。
2010年至2015年中小創的強勢周期中，“賺錢效應”推動創業板市盈率達到100倍的世界紀錄，“賺錢效應”也會推動大藍籌走到估值泡沫化的一天。但這至少還需要3-5年的時間。因為市場上大多數人的思路還沒有轉變過來，大多數人還被套牢在中小創里，難以自拔。這種轉變是需要長達數年的時間的。3-5年甚至更長時間以后，等到大多數人都堅信買大藍籌就能賺錢的時候，等到基金嚴重超配大藍籌的時候，才會迎來這輪大藍籌強勢周期的最高潮，也是尾聲。
當然每一波長周期的行情都不是一蹴而就的，震蕩反復是股市的基本特征。這輪大藍籌行情也是如此，在某些季度還會被中小創反超，甚至在某些年份還會出現虧損，但短期的波動不會改變長期的趨勢。
NBD：您如果是持續看好大藍籌，是不是意味著大盤指數仍會繼續向上突破？或者說如果指數要想往上突破，您覺得需要具備哪些條件？
周良：我們看好少數的大藍籌，但并不看好大盤指數。現在還是熊市的中后期。熊市的結束還遙遙無期，沒有兩三年時間，走不完。市場最嚴峻的時候還沒有到來。
大藍籌在漲，但絕大多數股票要跌。一九分化會演變為一和九十九分化。在這種情況下，大盤很難向上突破。大部分指數都是弱勢震蕩的走勢，但指數也在分化，創業板指數最弱，上證50最強。
如需轉載請與《每日經濟新聞》報社聯系。
未經《每日經濟新聞》報社授權，嚴禁轉載或鏡像，違者必究。
讀者熱線：4008890008
特別提醒：如果我們使用了您的圖片，請作者與本站聯系索取稿酬。如您不希望作品出現在本站，可聯系我們要求撤下您的作品。
歡迎關注每日經濟新聞APP
