中信證券：短痛換來慢牛 投資者可買入價值洼地

⊙中信證券研究所

久違的4%單日大跌，警示效果或達到。如果牛市漲得過于順利，中途不偶爾出現單日較大的調整，對中小投資者和杠桿投資者起不到“肉痛”的警示效果，最后倒逼監管層出大招，是最壞的結果。過去一年滬指跌幅在4%以上的交易日只有12月19日和1月19日兩次，創業板也只有12月22日和4月15日兩次。單日大跌更“肉疼”，如果警示效果達到，則監管層暫不需要親自出手。對于監管層最關心的中小投資者來說，單日大跌比起幾個月累計更大跌幅要記憶更深刻。除非短期立即產生非常大的反彈收復失地，強化牛市“打不死”的信念，否則監管層想取得的警示效果已經收到，料短期內不用出大招。

融資比例高的股票周二并沒有超跌。我們統計了融資余額占流通股比例最大的20只股票，發現平均跌幅為2.74%。對主要規模板塊(滬深300、中證500、中小板、創業板)分別進行同樣統計，前20只股票平均跌幅為3.38%、3.12%、2.19%、1.96%。

誰跌得多？最近漲幅比估值高低更重要。周二重災區在中證超大指數。按規模看，中證超大指數、滬深300、中證500、中小板比小盤跌得多，估值較高的板塊當天受到的影響反而較小，高、低市盈率風格指數分別跌2.80%和4.61%。從行業上看，最近一個月(除去周二)漲得相對較多的行業(比如交運、公用事業，分別漲25.61%、24.88%)周二跌得最多(5.99%、5.85%)。

港股并沒有拖累A股市場。在AH溢價高企情形下，香港市場對A股市場的分流作用一直是我們擔憂的因素，我們也一直建議有條件的投資者適當配置H股中估值較有吸引力的品種。但是周二恒生指數只跌了1.31%，恒生國企指數跌幅為2.64%，紅籌指數跌幅1.68%。滬股通凈買入8.33億，港股通凈買入13.01億。

IPO規模小型化對資金面影響不大。本周IPO估計凍結資金2.4萬億，比上一輪小，且貨幣市場利率穩定。我們一直不認為IPO的提速，包括增加每月批準個數和注冊制加快出臺對市場走向會有重大影響。由于IPO規模小型化趨勢，根據我們的測算，即使今年IPO數量達到600家，融資規模可能只在3500-5000億元左右。

投資建議：對未來市場的順利上行，單日大跌短痛取代長痛，比外力強加的調整有更理想的警示效果。我們認為未來慢牛趨勢不變，建議投資者利用市場短期調整機會買入“價值洼地”(醫藥、家電、汽車、食品飲料)。但要注意的是，如果未來一兩天指數馬上收復失地，讓投資者太快抖擻起來的話，監管層的逆周期政策依然是還沒有掉下來的另一只“靴子”。