新電改方案呼之欲出 11股迎騰飛機遇（名單）

華能國際:2014年上半年盈利67億元 同比增長14%

華能國際 600011

研究機構：瑞銀證券 分析師：徐穎真，郁威 撰寫日期：2014-07-30

2014年上半年盈利67億元，同比增長14%

扣除非經常性損益后，上半年凈利潤70億元，同比增長18%。其中受益于單位燃煤成本同比下降6%，國內電力業務盈利同比增長30%，但新加坡業務（大士能源）盈利同比下降90%至0.28億元，主要是利潤率降低以及新加坡電力市場競爭加劇（非經常性損益明細詳見圖表1、分地區業績見圖表2）。公司將于7月30日下午4:30召開分析師會議。

中期業績超預期，但新加坡業務表現不佳

公司中期盈利占我們全年預測值的55%，略超我們預期，同時超出市場一致預期（占全年預測的60%），主要是由于非燃料類運營成本低于預期且參股電廠盈利貢獻超預期。新加坡業務盈利欠佳符合我們的預期，我們認為新加坡電力市場競爭激烈的格局仍將持續，但對公司影響有限，因為該業務僅貢獻了不到1%的凈利潤。

重申買入評級，火電行業首選

我們重申對華能的“買入”評級。我們認為溫和的煤炭市場將持續利好電力公司，且我們并不擔心電價下調風險，因為這將被已經下跌的煤價抵消。同時我們認為政府不會超調電價，從歷史上來看，政府的電價政府基本能維持電廠獲得約13%的合理ROE（煤價過高的2008-2011年除外），另一方面，電力公司也需要足夠的現金來投資新的火電和可再生能源機組。

估值:維持目標價7.5元

我們維持2014-16年EPS預測0.91/0.71/0.77元，基于DCF估值方法（假設WACC為6.8%）得到目標價7.5元。