迎核工業創建60周年紀念 6股或掀狂瀾（名單）

江蘇神通:核電新訂單尚未到批量交貨期

江蘇神通 002438 機械行業

研究機構：上海證券 分析師：潘貽立 撰寫日期：2014-10-27

動態事件:

公司10月20日發布三季報告,前三季度實現營業收入3.36億元,同比下降4.64%;歸屬于上市公司股東凈利潤4093.38萬元,同比下降12.47%;基本每股收益0.20元。公司預計2014年年度凈利潤變動幅度為-20.00%至10.00%,變動區間為5271.57至7248.41萬元,上年同期凈利潤為6589.46萬元。

主要觀點:

核電沿海4項目已核定開工計劃,利好消息再起

市場消息方面,國務院總理李克強10月27日下午在人民大會堂會見捷克總統澤曼,指出中捷務實合作潛力巨大,前景廣闊。中方在核電、高鐵等裝備制造業方面擁有先進技術、豐富經驗、雄厚實力和良好性價比。中國政府鼓勵有實力的中方企業積極參與捷克核電設施擴建改造等項目。

近期發改委已正式核定了沿海4個核電站新建項目的開工計劃,包括山東榮成石島灣一期、遼寧葫蘆島徐大堡一期、廣東陸豐一期和遼寧大連紅沿河二期,預計分別將于2017年前後并網發電。這標志著核電新項目重啟正式開閘,首批4個項目總裝機量達1,010萬千瓦規模,若以當前三代核電綜合造價16元/瓦計算,總投資規模或達1,600億元。按相關規劃,到2020年,國內核電新建項目總規模將達3600萬千瓦,有望撬動核電設備市場規模達3000億元。

預計未來國內每年將新建約8個核電項目,加上在建核電站大量投入商用帶來的備件需求,2015年起公司核電閥門業務將迎來快速增長期,2016年實現全面爆發。公司今年上半年已獲得核電訂單1.84億元,全年新訂單有望突破3億元,同比去年全年僅為1.64億元。

受2011年國家暫停新建核電項目審批等系列政策影響,公司前兩年新增訂單數量有限,以存量訂單為主的核電閥門大部分已完成交貨,由于核電設備交付周期長達2到3年,恢復審批后新簽訂單尚未到批量交貨期,因此核電今年的實現收入仍難有大的突破,但將成為新增訂單重大轉折時間點。

能源裝備期待產能釋放,銷售毛利率仍偏低

公司作為能源裝備行業的新進入者,自2011年進入能源裝備市場以來,在超臨臨火電、煤化工、LNG液化天然氣等能源領域的特種閥門,已逐漸實現市場開拓。公司去年已獲4,400萬元訂單,今年上半年新增2.700萬元,全年訂單有望同比翻番。但由于超募資金投資項目建成之前尚未實現產能,能源裝備閥門產品暫時利用核電閥門原有的生產能力進行生產,成本較高導致市場銷售毛利率相對較低,已取得訂單的盈利空間相對較低。隨著募投項目建成達產,能源裝備業務將成為公司新的利潤增長點。

2014年第三季度,公司定期存款到結息期導致財務費用較上年同期減少78.87%;報告期內計提的應收款項壞賬準備比去年同期增加導致資產減值損失較上年同期增加47.52%。公司營業外收入較上年同期增加44.38%,主要是因為報告期內公司收到的政府補助本期確認的收入比去年同期增加所致。

投資建議:

維持未來6個月“謹慎增持”評級

預計2014-2016年公司可分別實現營業收入同比增長7.50%、24.10%和30.60%;分別實現歸屬于母公司所有者的凈利潤同比增長15.35%、24.69%和39.99%;分別實現每股收益0.37元、0.46元和0.64元。目前股價對應2014-2016年的動態市盈率分別為49.48、39.68和28.34倍。

隨著我國核電新項目開工計劃核定,考慮公司具備核電閥門技術競爭優勢,以及募投項目建成達產將為公司主營業務帶來大規模增長等因素。維持對公司未來6個月“謹慎增持”評級。

主要風險提示:經濟復蘇不確定性風險;公司對核電行業依賴度較高的風險;市場競爭加劇的風險;原材料價格上漲及毛利率下降等風險。