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老板電器:高端廚電領跑者,市占率有望持續提升

老板電器 002508 家用電器行業

研究機構：瑞銀證券 分析師：廖欣宇 撰寫日期：2014-11-24

高端廚電領跑者,油煙機燃氣灶排名第一

老板電器是國內高端廚電領跑者,主營吸油煙機、燃氣灶、消毒柜等廚房大家電的生產和銷售,目前與方太在高端市場形成雙寡頭競爭格局。受益于靈活的跟隨定價戰略,過去幾年公司市占率持續提升。今年6月底一二線市場油煙機零售額市占率24.5%,燃氣灶零售額市占率21.6%,均排名第一。

持續打造高端定位、渠道多元化和良好激勵機制是競爭優勢

公司的競爭優勢主要有:1,堅持高端的市場定位,上市后憑借資金優勢進一步加大廣告投入,品牌優勢強化;2,積極推進渠道多元化策略,KA、專賣店和電商渠道開拓卓有成效,電商占比高;3,創始家族發展策略穩定,中高層和渠道均獲授股票期權,激勵機制靈活有效。

整體市占率仍然較低,未來成長空間廣闊

近期公司增加一級經銷商數量以擴張渠道,有助提升新老經銷商積極性并加大渠道下沉力度,我們認為有助老板實現未來三年收入復合增長30%、油煙機零售額市占率30%、油煙機零售量領先30%的目標。2013年公司油煙機整體銷量(包括三四線農村和出口)市占率為5.2%,未來隨著三四線和農村市場消費升級,老板成長空間廣闊,并有望憑借高端定位維持較高盈利能力。

首次覆蓋給予“買入”的投資評級,目標價42元

我們預計公司2014-2016年EPS分別為1.71/2.30/3.00元,基于相對同行的PE估值法,2015年目標PE為18x,目標PEG為0.8x,推導出目標價42元。基于瑞銀VCAM貼現現金流模型,在WACC假設為8.5%的情況下,推導出估值44元,和我們目標價接近。首次覆蓋給予“買入”的投資評級。