2014港股漲幅亞洲倒數 2015還看流動性

每經編輯｜每經記者 賈麗娟    

每經記者 賈麗娟

回首2014年，A股與港股上演“冰火兩重天”的戲碼：上證指數全年飆升53%，漲幅冠居全球；港股則相當“淡定”，恒生指數全年僅上漲1.28%，只跑贏韓國股市及馬來西亞股市，名列亞洲倒數第三。在這一背景下，2015年的港股市場能否迎頭趕上，成為許多投資者關注的問題。為此，《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）邀請到了國信證券（香港）經紀有限公司副總裁謝開聰和第一上海首席策略師葉尚志，為投資者前瞻2015年港股市場。

2014年恒指僅漲1.28%/

NBD：剛剛過去的2014年，是港股震蕩盤整的一年，全年漲幅僅1.28%，即使到了年末，A股飆漲，港股仍然低迷，主要原因有哪些？

謝開聰：港股2014年底低迷的主要原因有很多，主要受資金面、基本面及技術面三個方面影響。資金面上，一是全球流動性有所變化：美國加息預期越來越強烈，全球資本從新興市場撤回歐美成為主流，加上油價暴跌、石油美元去杠桿，港股流動性變緊；二是香港本地流動性也受離岸人民幣兌換限額取消影響，銀行高息攬儲人民幣使得部分風險厭惡型投資者將資金轉存銀行；三是內地新的增量資金未能跟上。另外，內地一些對港股市場比較熟悉的投資者早已布局港股和海外市場多年，對港股通不太感興趣。而港股通50萬元的資金門檻對中小投資者來說較高，同時港股通的玩法相對單一，吸引力有限。

基本面上，目前港股中60%以上的資產都有內地背景，而內地經濟整體持續下滑，經濟轉型難度較大，盈利預測使得注重基本面的境外機構投資者操作上很謹慎。再加上香港本地情況有變數，資金流入香港的意愿受到了抑制。

技術面上，從指數權重板塊和題材上看，港股缺乏引領大盤持續向上的“發動機”，騰訊、港交所、博彩股、電訊股、中資地產、本地股等先后疲軟，甚至暴跌。近期，中資金融股成為大盤短期的主要支持。

葉尚志：美國收緊流動性，對我國香港市場流動性有所影響，特別是第四季度，收水動作比較明顯。2014年9月初，美國結束買債計劃，資金從新興市場包括我國香港市場流出的速度比較快，這是影響市場表現的源頭。再加上油價下落，更增加了流動性緊張。

全球流動性影響港股走勢/

NBD：展望2015年，影響港股走向的因素有哪些？

葉尚志：2015上半年的不明朗因素較多。一是美國加息預期是否兌現，這影響全球資金的走向。其實，匯率的變化也正在體現資金流向。新興市場的貨幣貶值還在繼續，除了盧布貶值50%之外，巴西、馬來西亞、印尼的貨幣也在貶值，源頭仍然是美國收緊流動性。如果未來這個趨勢繼續擴散，會進一步影響市場信心。

此外，主要經濟體的表現仍看不到好轉跡象，包括歐元區和日本的實體經濟也不太好，通縮及增長放緩的問題都在。宏觀面想要快速恢復，可能性不大。因此，信心問題顯得極其重要。

過去幾年港股市場反復上落，原因就是宏觀面的不樂觀限制了股市上漲空間，但是政策的推出又給了股市支撐，所以一直反復。而到了2015年，宏觀面快速扭轉并非易事，那么主要就看市場對政策的信心能否保持，如果保持不住，股指可能還會震蕩。目前市場信心已經相對疲弱，未來這也是影響全球股市的不穩定因素。

另一個是內地的政策能否真正提振內地經濟，包括內地經濟能否向市場主導的方向發展、發展質量是否有提升等等。眼下，內地經濟政策明顯已經在放松，這對于港股和A股都是利好。

謝開聰：2015年影響港股走向的主要因素可能包括：全球流動性、盈利改善、匯率波動等。在全球流動性的問題上，我的判斷跟市場普遍感受的不一樣：美國加息將利好新興市場。自1980年以來美國共經歷5次加息周期，在首次加息前后各12個月，美股均走高，而同期新興市場普遍大幅走高，跑贏美股。這是因為美國加息標志著全球經濟從復蘇走向過熱，市場風險偏好提升，就會有更多熱錢流入新興市場。

而盈利預期改善方面，我認為我國香港市場相對于其他新興市場更具吸引力，目前估值最便宜，2014年底的市盈率為11倍。考慮到國企改革的逐漸深入、“一帶一路”的落實、自貿區籌備工作的逐漸展開、內地進入降息周期等因素，香港上市的中概股治理結構有望改善，融資成本下降，其他經營成本也會下降，總體盈利增速在2015年有望達9.5%，相對2014年8.5%的增速有較明顯的提升。

而匯率波動屬于系統性風險，對于內地投資者來說，境外投資可以規避匯率系統性風險，這對港股來說是利好。

NBD：許多人都認為，A股對港股的影響會越來越大，您認為呢？2015年港股是否有望趕超A股？

謝開聰：應該說，內地資金對港股市場的影響會越來越大，而A股市場對港股的影響應該不會迅速增大。原因是港股目前的交易者以機構投資者為主，比較理性，周轉率低，對沖工具多，資本在全球的調撥非常容易。如果港股因為A股走勢而不理性地走高，機構可以用高達幾十倍的杠桿來對沖；如果不理性地走低，機構也可以用杠桿或調集全球的資金來買入。此外，還有外匯管制的問題、港股市場的學習成本問題，內地投資者熟悉規則也需要一個過程。但2015年的港股將受益于來自海外和內地兩方面的增量資金，有望重現蔚為壯觀的大牛市。

葉尚志：未來港股會分化。目前恒生指數已經明顯跑輸A股，但中資股的表現還不錯。香港傳統藍籌股會受到資金外流影響，而中資股特別是金融股，跟隨A股的步伐還是比較看好。

國企改革主題不容錯過

NBD：2015年，您認為那些板塊和行業蘊藏著機會？原因是什么？

謝開聰：市場風格有望呈現“葫蘆型”，即大盤股、小盤股表現出色，中盤股相對平淡。大盤股中建議關注國企改革主題。國企改革2015年應有實質性的推進，具體動作可能包括業務整合、資產出售、股權激勵等。港股中受益的標的行業主要包括鐵路、石油、電信、醫藥、金融、航運、軍工等。

在具體標的選擇上，建議關注央企改革的第一批試點企業。可重點關注長三角、珠三角、京津冀等沿海地區，這些地區的公司質地相對較好，國企改革的效果一般更容易呈現。

小盤股建議關注AH股及類似行業與盈利模式但有明顯估值折讓的行業。2015年投資香港市場的內地資金量可能比2014年翻倍，而中小散戶比較喜歡小盤股，且小盤股一般沒有太多期權、渦輪等對沖工具，有望實現價值重估。目前香港小盤股的平均動態市盈率約為11倍，不到A股小盤股平均市盈率的1/4，特別是技術硬件與設備、軟件及傳媒等高速成長行業，折價超過60%。

葉尚志：未來中資金融板塊的保險、銀行、券商仍有看點。此外，由于“一帶一路”的題材，加上內地穩增長的任務，鐵路板塊可能會獲得更多的資源投入，值得關注。