“深改革?新機遇”2014中國金融發展論壇 暨第五屆金鼎獎榮譽盛典

海富通基金總經理 田仁燦

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尊敬的各位嘉賓、朋友們，非常高興今天有機會來參與這個會議。前面的嘉賓已經把資本市場的一些主要的問題目前的狀況已經講得很清楚了，我只是從資產管理，基金業，公募基金行業實踐者的角度來和大家分享一下，看看我們現在究竟面臨什么樣的機遇，我們面臨的挑戰又是什么。

從行業的狀況來闡述這個問題，會從市場環境的變化，包括未來可能面臨的一些新的政策環境、市場環境、競爭環境的變化從兩方面看一下作為所謂大資管行業當中還是相對成立時間比較長的子行業，現在只能稱公募基金為子行業。從這個角度來看，我們大資管時代面臨的挑戰是什么？這十五六年當中我們經歷了很多東西，我覺得這個行業非常好，當初我們就記得監管部門強調的是制度為先，首先要把制度建立好，當初的證監會是全球考察，不斷地聽取各個監管部門以及制度意見，從風控內控制度來說，應該說是走在非常前面，這些問題本身也是和市場的貪婪，市場給很多人帶來的誘惑離不開，總體來說這個行業沒有發生過大的系統性的問題，這是好的一面，監管很到位。但是也有不太理想的一面，由于監管的太緊，產品的審批制，我記得當初十多年前每年只能發兩個產品，產品差異化沒有，大家都是發同樣的產品，基金公司當時面臨最大的，乃至于今天同樣如此，怎么樣有一個差異化的產品，一百多家基金公司發的產品是一樣的。

我們的市場結構是散戶化的，去研究一下我們目前在交易所交易的日均交易量里面，散戶的占比，我們的市場交易行為是散戶，包括我們很多的機構。這樣也導致了我們基金面臨著一方面要做大做強，一方面面臨著散戶化的一種行為的主導，使得基金公司沒有其他辦法，不斷地出其他的產品，不斷地進入，這是我們過去十多年面臨的大問題。總體上基金公司還是遇到了中國經濟發展、資本市場發展非常難能可貴的一個機遇，最近一兩年來，監管部門提出來要放松管制，加強監管，所以我們的理解是從事先的監管會逐步加強到事中、事后的加強監管，這是市場化的變革，如果我們最終能走到事中、時后的監管，我相信大資管行業的市場化已經來臨。

我著重要講一下市場環境，我們的市場環境前兩年一致認為是一直處在無風險的時代。“無風險的時代”給一個真正的資產管理人來說是非常不利的，比如說我們由于利率市場化所以銀行推出了很多的理財產品，銀行的理財產品是什么？我也不太清楚。由于我們剛性信托銀行理財產品預期收益，我不去做評價，不說什么好什么不好，我們并不是拿著課本來研究市場，市場是客觀的。客觀的情況是我們的投資者從原來認識風險到由于利率市場化產品的特殊時期無風險居高不下，我們十多年的努力，基本也就沒有了。大家拼比的是無風險收益率，為什么公募基金行業這幾年發展得比較迅猛，并不是公募基金行業缺乏人才、沒有熱情、沒有智慧，我們大環境是這樣的。如果我們的無風險收益率高于5%，我相信我們的直接融資起不來，間接融資永遠是首當其沖。這是大問題，我們在談大資管時代的時候，更憧憬的是未來，不是現在。

未來應該是我們的市場、經濟應該允許風險爆發，如果我們的市場、經濟不允許風險暴露，不允許風險爆發，形成的是最終整個經濟體的融資結構就是一個誆市，給投資者帶來的錯誤感覺，就是永遠不爆，給我們作為一個資本市場的中介機構來說是最大的壓力，我們怎么樣才能升級。如果你一味地追求專業化的投資我估計是死定了，因為沒有風險。我們更憧憬的是真正意義上的大資管應該是讓市場風險的定價是由市場化來主導的，我這里想強調一點，我是從國外回來的，做了十多年的投資，到現在終于明白自己一文不值。因為我花了這么多年才認識，在中國辦法什么各種選擇意義不大，給他帶來的收益更高。我以前讀書，MBA，聽那些大家講的時候，（β）管不住的，有諸多外在因素驅動的，我們管不住，這是經典的投資理論告訴我們的，你要準確抓住（β）不容易。很可能一個大散戶做的（β）比較你好，他的心理狀態更趨于我們日常見到的一些投機者在一起，在人群集聚的地方。我們現在可能面臨的一個問題，我們無風險收益率可能還比較高，這可能需要隨著利率市場化、風險的暴露逐漸地讓風險釋放出來，這樣的話，我們的投資者也真正意義上會認識到什么叫風險，現在投資者很簡單，誰的收益率高買誰的，大家往收益率上去做。

我所看到的深改革主要想到的是由于利率市場化，由于我們的經濟本身市場化，可能會給我們大資管行業帶來真正能夠提供附加值的機遇。這個時候專業的團隊、專業的能力會發揮應有的作用。

由于市場風險的釋放，不是一件壞事，大家千萬要理解不是壞事，釋放的越多越透明，越透明這個體系越健康。就像我一樣三年沒感冒了，終于兩年個星期以前感冒了我高興死了，終于感冒了。我感冒證明我的免疫體系還能夠恢復，還能夠有力量，如果五年不感冒，有一天遇到病菌真正有問題。這樣我們的投資者、散戶也會蛻變得更精，因為他沒有辦法駕馭這些風險，我也不懂所有的金融產品，我除了做點公募，我也不懂所有的產品。我們的市場會有一個真正意義上應對風險不同的架構體系產品，我預期的是當風險產生的時候，我們金融產品和工具也會變多，這就是我們預期，比如說明年很快會推出期權，諸如此類衍生工具越多，我們創設產品的可能性產品越大。

真正意義上的大資管時代應該是風險暴露，同時投資者對風險的理解和敏感度大大提高，使得中堅力量所有的資產管理公司，包括公募基金、券商、保險公司、信托公司，他們能夠創設出一些以應對不同風險偏好的產品，我們的時代到來了，這是我的預計。這個時代的到來也給我們帶來了挑戰，這個挑戰其實已經在公募基金的行業里面看到了，就是人員流失，人員跳槽。這里面就突出了一個問題，這個問題也是歷史遺留問題，我們原來的基金法規定創立公募基金公司的所謂有資格的人士，必須是金融機構，金融機構因為資本金雄厚，萬一公募基金發生問題，股東就可以貼錢了。當時是對的，因為我們行業本身沒有一個過往業績，也沒有可以讓人信賴的成績，利用股東的背景使得大眾能夠接受我們這樣一個新興事物。十多年以后，我們發現這個品牌、競爭力、市場號召力是那些成功優秀的基金管理人本身，人力資源的地位工作前所未有的被提高到更好的高位，我們知道整個團隊走了這個公司的品牌基本也就沒了。大資管時代可能會給我們的治理模式，結構提出新的挑戰，這個挑戰等于一定要私有化，可以多樣的。運用與業務本身相貼切的一些治理的方式，激勵的方式，因為人力資源的充足、穩定，他們的投入、他們的激情長線在平臺上的服務，將會成為在大資管時代競爭非常激烈的行業當中致勝的籌碼。

我們的行業機遇不缺，缺的是更好的治理體系，更好的治理方式，使得我們的人力資源能夠以平穩的心態長期的服務于他的投資者。

由于市場各種風險的暴露，使得我們要產品多元化，而產品多元化也帶來了公司定位的差異化，差異化也是未來各個公司必須考慮的問題，我們不可能做盡所有的產品，這個大而全的產品，大而全的管理模式恐怕無以為繼，必須了解自身團隊的優勢在哪里，特長在哪里。圍繞著特長、特殊的能力要去建立一些相對應的產品，建立自己差異化的市場地位。這個不容易，需要有一個心態要很好，大多數人心態不好是看到隔壁鄰居去做，我也做。我們未來的發展應該是真正意義上的差異化時代，這個差異化時代包括未來管理人自身對待風險的態度，我想了半天最終落實到兩個字“自律”。驅動力還是自律，在經濟學領域當中有一個比較有意思的，代理人問題，當代理人問題存在的話，這個公司管理都有問題。在國外我們說有成熟經驗，有一點可以借鑒，怎么樣從事前的監管轉移到事后的監管要有一個認識，市場的參與者都相對比較自律。我們推動行業協會，推動行業協會范圍之內的自律教育。最終驅動自律的還是應該有自身的利益鎖定。如果想做成一個百年老店可能很自由，可能不愿意去承擔一些未來對我們商業信譽，對于我們市場信譽有影響的。真正的大資管時代，由于我們來自于計劃經濟，我們也剛剛步入市場化的時代，我們自己的行業也一樣，面臨在治理結構方面的思考，需要找到一個定位，同時大資管時代每一個參與者，必須明確了解自己的所長，他的專業能力在哪里，由此來建立一個市場地位。我同意章總剛才講的，大資管時代真正到來的時候，和投資者的溝通無處不在，這點可能是未來任何一個成功的資管公司必須做到的。如果沒有恰當的溝通，我相信這種業務本身是有風險的，這種風險首先存在于客戶的管理之中。得出的結論是大資管時代是中國真正意義上的資管時代的開始，過去我們更多的是生存于監管體系之中，現在我們面臨著更加開放，更加市場化的環境，我們要深思熟慮認清自己的定位，強化自己的優勢，怎么樣建立一個長期投資者信任的關系，為他服務。通過和投資者的交流，來更明確地了解他的投資偏好在哪里，我們能提供什么樣的參考。謝謝大家！