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悅達投資財報點評：業績底已經形成，四季度開始持續好轉

研究機構：東興證券  日期：2014-10-28

事件：

公司2014年1-9月份實現營業收入16.30億元，同比增長6.55%；實現利潤總額8.01億元，同比減少27.48%；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤7.51億元，同比減少24.40%；實現基本每股收益0.88元。2014年3季度實現營業收入6.45億元，同比增長14.71%；實現利潤總額2.74億元，同比減少31.54%；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤2.59億元，同比減少27.64%。

觀點：

四季度東風悅達起亞銷量增長進入快車道，全年凈利潤可實現10%左右的增長，拉動公司業績明顯好轉。2014年1-9月份東風悅達起亞實現銷售收入430多億元，估計凈利潤約有29.5億元左右，與去年盈利水平已經基本相當，而中報時東風悅達起亞的盈利還是同比下降5.6%。由于2013年下半年受制于產能問題，銷量基數較低，下半年東風悅達起亞的銷量增速已經開始顯著提升，9月的月度增速已經快速提升到26.44%，為2013年6月以來的最高值，隨著K4銷量的爬坡，四季度銷量增速可達到30%以上，拉動公司下半年業績整體好轉。研報預計東風悅達起亞2014年可實現銷售汽車63萬輛以上，同比增長15%以上，實現營業收入可達到650億元左右，可實現凈利潤46億元左右，貢獻投資收益約11.5億元，同比增長10%左右。

高速公路業務盈利低谷已現。京滬公司1-9月份實現凈利潤接近11億元，同比小幅增長。西銅公司1-9月份實現凈利潤約8，000-9，000萬元，同比下降55%左右，凈利潤下降的主要原因為：第二通道分流加劇；營運性客車被分流；涇河工業園區車輛免費；渭河大橋加固工程施工影響收費并且造成分流等。徐州通達公司1-9月份實現凈利潤大約-400萬元，虧損環比堅守，預計全年可實現盈虧平衡。總體來看由于西銅公司的權益占比較高，2014年高速公路下滑幅度較大，同時由于利空今年基本出盡，2015年高速公路業務的盈利至少有望不再下降。

陳家港發電公司利潤繼續快速增長，預計全年可貢獻6，000萬元左右投資收益。陳家港發電公司2014年1-9月份實現凈利潤在2億元左右，預計全年可實現3億元左右的凈利潤，可為公司貢獻6，000萬元左右投資收益。

紡織業務環比好轉。紡織公司1-9月份虧損月1-1.1億元，同比增虧4000萬元左右，其中上半年增虧就達到3，000多萬元，增虧額環比顯著改善，主要是由于上半年訂單不足、主要產品的銷量和毛利率均下降。隨著公司對紡織公司內部整合的進一步推進，預計四季度增虧額度有望收窄。拖拉機合資公司1-9月份虧損約1，000多萬元，同比基本持平。

結論：

隨著2014年四季度東風悅達起亞銷量增速的持續回升，預計公司未來三年盈利的復合增長率有望達到20%以上。預計公司2014年-2016年EPS分別為1.39、1.75和2.16元，對應的PE分別為7.34倍、5.84倍和4.71倍，維持“強烈推薦”評級。