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東睦股份(600114)：壓縮機行業景氣恢復

公司發布2014年年報

2013年，公司實現營業收入11.40億元，同比增長17.6%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤7343萬元，同比增長93.61%；折合EPS0.36元，其中四季度單季0.10元。

點評

業績略超我們預期，未來高增長主要來自于壓縮機粉末冶金業務恢復和汽車粉末冶金業務增長超預期。

環保要求提升汽車輕量化節能要求，受益于大氣污染治理。伴隨始于2010年因節能化帶來的新一輪產品升級周期的開始，以及中國大氣污染催化對汽車節能減排的訴求，VVT/VCT等車用粉末冶金零部件訂單高速增長，2014年汽車粉末冶金VVT項目開始貢獻收益。

受益于粉末冶金國際產能向中國轉移，是國內最具有競爭力的汽車粉末冶金零部件進口替代企業。最近幾年汽車粉末冶金零部件全球采購向中國傾斜，國內企業對海外粉末冶金零部件的進口替代正在加速。

獨特優勢保證公司在國內的相對競爭優勢可持續。東睦股份在進口替代以及與國內其他競爭對手的競爭中，具有性價比高、訂單響應速度快和交貨時間穩定等多項優勢，而公司長期的技術研發投入積累、柔性生產制造工藝流程，與客戶協同的新產品研發人力儲備和、規模優勢，則是公司在國內外競爭中保證相對競爭優勢可以持續的獨特優勢。

各分公司進入生產效率大幅提升期，可以支撐未來產銷規模的快速擴張，伴隨固定資產周轉率加快，未來公司利潤相對收入的彈性持續大于1。加工類制造行業的特征在于剛性的成本支出較高，核心能力在工藝和流程管理上，當生產線調試和分廠運營一旦進入正軌，生產效率將大幅提升從而可以支撐產能利用率的高位釋放。而對制造業企業來說，伴隨產銷量的釋放，公司的單位生產成本快速下行，銷售毛利率則持續快速上行，未來幾年公司的營業利潤增速將持續快于銷售收入增速。

盈利預測和估值：

我們預計公司2014-2016年實現收入12.68、14.71和17.16億元，實現歸屬母公司凈利潤1.14、1.55和2.17億元、增發攤薄后，折合EPS0.45、0.61和0.86元，2013年為基礎未來3年預期凈利潤符合增長率為34%。2014年3月21日收盤價15.61元，對應2014-2016年PE35、26和18X。當前公司估值合理，考慮到VVT/VCT項目較好的市場前景以及股權激勵和積極的管理團隊，可以保證公司未來的高成長且超預期的概率很大，我們給予公司“增持”評級。方正證券