承德露露(000848)：業績略低于預期，植物蛋白飲料長期看好

事件描述

承德露露(000848.SZ)今日公告2013年報，主要內容如下：

2013年公司累計實現營業收入26.33億元，同比增長23.14%，凈利潤3.34億元，同比增長50.13%；凈利潤率12.69%，同比上升2.28個百分點。EPS0.83元。其中四季度單季實現營業收入5.94億元，同比增長20.26%，凈利潤0.63億元，同比增長11.71%；凈利潤率10.59%，同比下降0.81個百分點。EPS0.16元。

公司年度利潤分配預案為向全體股東每10股派發現金紅利3.50元(含稅)，送紅股2.5股(含稅).

事件評論

2013年公司凈利潤增長基本符合預期，但是收入增長略低于之前的預期，主要是核桃露銷售大幅低于預期。

四季度利潤增長僅11.71%的主要原因是毛利率的大幅下滑。四季度毛利率僅為36.10%，同比下滑5.8個百分點，環比三季度下滑2.8個百分點。主要原因是下半年苦杏仁價格開始上漲，以及核桃露新品導入，毛利率較低。

費用率方面，雖然廣告費用占收入的比重仍然維持較高水平(11.29%)，2013年銷售費用率仍然下降1.44個百分點，管理費用下降0.81個百分點，公司運營效率在提升。隨著產品規模擴大，2014年費用率還有下降空間。

相比含乳飲料不斷爆發食品安全事件，消費者對于健康和安全的植物蛋白飲料關注度不斷提升，有一部分消費者的興趣點從乳制品遷移到了植物蛋白飲料里。目前植物蛋白飲料行業收入為151億，相比含乳飲料561億收入規模由很大提升空間，2014年預計仍有25%以上的行業增速。

盡管行業增速很快，但是露露仍然很難跟上行業的步伐。限制露露發展的主要問題有四點：產品單一老化，消費群體單一，難以突破地域和季節的限制，管理層沒有動力做大做強公司。我們認為露露要想突破這些局限，必須在營銷和管理上進行重大改革，對渠道進行優化，對產品進行創新和升級。我們預計公司2014-2015年EPS1.01和1.18元，給予目標價28元對應2014-2015年PE27.7和23.7倍，維持“推薦”！長江證券