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麗江旅游(002033)：整體營銷推升結構性增長，四季度利潤率有改善空間

投資要點：

整體營銷效果顯著，大索道成為業績增長主要動力。得益于玉龍雪山接待游客數量的增長、公司的整體營銷戰略及大索道提價，公司前三季度實現營收5.29億元，同比+17%。我們推測，三條索道接待量有突破10%的增長，其中大索道接待量增速在20%以上。印象演出存在天花板，預計接待量增速相對較低，在8%左右。

英迪格酒店開業時間不長，預計酒店業務收入基本持平。

費用增長略超預期。第三季度營業成本+28.15%，主要由于隨著索道和印象演出收入增加，相應的成本隨之增加。管理費用+87.85%，主要是英迪格酒店和龍悅公司雪山游客服務中心項目開業，一次性攤銷開辦費所致。銷售費用+12%。

四季度環比改善值得期待。預計公司四季度無開辦費需攤銷，現有業務凈利率水平有望獲得改善。玉龍雪山游客綜合服務中心項目9月20日于開始試營業，英迪格酒店于9月27日開始營業，由于麗江四季接待游客量并無顯著差別，新項目業績仍值得期待。南門入口項目已開始有商家進駐，但裝修期免租金，預計要到明年才能貢獻業績。

投資評級：非公開發行仍在審核，增發成功后公司募投項目將逐漸開工，短期內可能對業績形成一定壓力。維持公司“推薦”評級，目標價格21元。齊魯證券