付立春：整個金融體制需徹底改革

政策引導資金與市場商業資金的界限一定要明確區分，避免新一輪金融風險形成

付立春

近期，政府層面反復提及“貨幣信貸存量”，充分說明了落實這一政策的重要性和迫切性。

增長過快，中國成為貨幣存量第一大國。近幾年中國的貨幣存量增長過快。中國人民銀行的統計數據顯示，2000年時我國廣義貨幣(M2)余額約為13萬億元，至2008年還未達到50萬億元。而在國際金融危機爆發之后，自2009年起，貨幣存量每年跨越一個“十萬億元”級臺階。截至去年末我國廣義貨幣（M2）余額達97.42萬億元，該數據已接近全球貨幣供應總量的四分之一，是美國的1.5倍，英國的4.9倍，日本的1.7倍，比整個歐元區的貨幣供應量多出20多萬億元。中國已成為全球貨幣存量第一大國。今年上半年貨幣繼續快速增長。截至5月末，M2余額突破百萬億元達到104.21萬億元，而僅人民幣存款已達到99.31萬億元，也逼近百萬億元大關。

貨幣信貸對實體經濟發展的支持效果不顯著。今年前5個月，我國廣義貨幣供應量(M2)增速分別為15.9%、15.2%、15.7%、16.1%和15.8%，都明顯超過了全國人大十二屆一次會議《政府工作報告》中提出今年M2增速將控制在13%左右的政策目標。1-5月，我國社會融資總量高達9.11萬億元，同比增幅高達51.8%。與此同時，一季度國內生產總值(GDP)環比下降0.2%，匯豐中國制造業采購經理人指數(PMI)只有49.2%。綜合分析各種經濟指標，不難發現目前確實存在一定程度的“金融熱”和“經濟冷”現象。長期來看，隨著人口、政策紅利消退，國內眾多企業面臨外需不振、成本高企，轉型升級困難，僅靠增加貨幣信貸來刺激支持，效果越來越差。

虛擬經濟的泡沫越來越大，金融系統風險不斷增大。長期以來，商業銀行信貸資源更傾向于有政府隱性擔保、有抵押的大型企業貸款；民營中小企業沒有擔保、沒有抵押，風險比較高，即使貸款利率大幅上浮，也很難從商業銀行貸到款，更多依靠民間借貸市場。信貸配置失衡，低成本資金向政府相關低效率部門以及虛擬經濟領域聚集。而民間金融處在“影子”之中，如此高的貸款利率成本，傳統實業的利潤水平根本無法平衡。整個實體經濟的投資回報率不斷下降，虛擬經濟中追求投資回報的沖動越發顯著強烈。結果導致信貸資金的實際使用效率低下，虛擬經濟的泡沫越來越大，金融危機風險持續積累。

“激發貨幣信貸存量”是長期艱苦的體制改革過程。金融體系與實體經濟脫節的問題由來已久，從根本上解決需要對整個金融體制進行徹底改革。這其中牽扯到的利害關系非常復雜，難度很大。在實體經濟發展相對困難、虛擬經濟泡沫化的條件下，改革的風險也很突出。

僅就信貸結構調整而言，2009年以來銀行大量的信貸資金相當大一部分投入到了政府融資平臺和房地產，另外一部分集中在產能過剩的行業。目前這些領域的貨幣信貸存量，與政策體制都有非常深的聯系。要激活其中的存量需要債務的大規模重組，涉及到企業甚至政府破產，需要在設立堅定不動搖的目標的同時一步一步謹慎推進。

另外，還需注意預防新一輪貨幣信貸風險形成。6月19日的國務院常務會議對金融業提出了期望，即引導信貸資金支持實體經濟，加大對先進制造業、戰略性新興產業、勞動密集型產業和服務業、傳統產業改造升級等的信貸支持。這些領域都是政策扶持的領域，或多或少具有一定外部性與公共產品屬性，需要政府對這些行業、企業，進行第一輪的、實質性的投入與支持。在發展到一定程度后，市場上的商業機構能夠平衡風險與收益，自然會進入其中。政策引導資金與市場商業資金的界限一定要明確區分，避免新一輪金融風險形成。

（作者系清華大學博士后）

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