新三板規則調整在即 個人資金門檻或達300萬

作者：蔡宗琦 新三板市場即將迎來新的制度規則。中國證券報記者獲悉，近期有關部門將正式發布相關業務規則，并隨后公布操作細則。市場期待已久的拆細交易單位、推出做市商、引入個人投資者等制度設計有望陸續發布，其中個人投資者準入條件除預計包括開戶年限應高于兩年的要求外，入場資金門檻或設定在300萬元，以吸引更多機構投資者入場。 據了解，全國中小企業股份轉讓系統近期可能正式揭牌，多項重量級政策有望落地。分析人士認為，短期新三板帶來的資金分流影響有限。 掛牌企業大幅增加業界期待規則完善 在新三板于中關村(000931)試點數年后，2012年8月證監會宣布，經國務院批準，決定擴大新三板試點范圍。除北京中關村科技園區外，首批擴大試點新增上海張江高新技術產業開發區、武漢東湖新技術產業開發區、天津濱海高新區，新三板試點擴圍邁出關鍵一步。 試點擴圍五個月來，新三板市場快速變化，掛牌企業數量更是幾何增長。但眾多市場人士透露，他們在等待市場規則的變化。在新三板試點擴容初期，為穩定推進試點擴大，企業掛牌等仍延續北京中關村科技園區試點時的規則。 “掛牌企業越來越多，大量資金也在等待挖掘新三板的投資機會，但從交易情況來看，依然有很多公司交投清淡，這樣既不利于吸引投資者進入新三板，也發揮不了市場的定價功能。”有券商投行人士表示，雖然在試點擴圍后的首個交易日，新三板掛牌企業交易價格漲幅最低425%，最高摸至800%，但絕不能就此認為新三板交投活躍。一方面，新三板掛牌與IPO發行的新股詢價定價模式不同，是以首日成交價格來計算未來漲跌，在沒有可參照的“發行價”情況下，新三板的漲跌幅可以拿每股1元的注冊資本金衡量；另一方面，由于舊規則下定價功能尚不突出，交易雙方可以對倒，加上“交易單位大、盤子小”，交易價格很可能是虛假的，成交價格未必是真實交易價格。 在前述投行人士看來，原有的制度不再適應市場變化，市場期待新三板市場新的制度規則盡快調整。 事實上，針對新三板的相關規則，有關部門一直在緊密籌備，其中，《非上市公眾公司監督管理辦法》在2013年1月1日起施行，意味著股東人數200人限制的法律障礙已解除。此外，證監會在1月8日正式公布《監管辦法》的配套規則《非上市公眾公司監管指引第1號-信息披露》、《非上市公眾公司監管指引第2號-申請文件》和《非上市公眾公司監管指引第3號-章程必備條款》，并自發布之日起實施。 “制度調整并不是一蹴而就的，涉及法律和制度配套方方面面的調整，出臺規則應該慎之又慎。”有接近監管部門人士透露，前述規則陸續出臺意味著推進新三板市場制度完善時機成熟，相關業務規則修訂在即。 多項政策有望落地做市商或明年實施 事實上，新三板規則的調整方向早就為市場各方關注。從做市商、拆細交易單位到引入個人投資者，數年來，市場人士針對新三板提出了眾多改革思路，前述多項制度更是在業界呼聲較高。 但有消息人士透露，這些政策恐難“一鍋端”推出，而更可能是陸續推進。“全國中小企業股份轉讓系統近期可能正式揭牌，并同步出臺一些重要的規則，此后發布多個配套細則，大家關心的很多政策都會在細則中提到。” 他透露，近期有望率先發布業務規則，主要集中在公司監管、信息披露及規范主辦券商等方面。此外，對投資者適當性會擬定一些原則性規范，針對機構投資者、個人投資者及中介等不同類型市場主體劃定不同門檻。在陸續出臺的細則中將會對做市商制度、集合競價等作出更明確地規定。“特別是大家關心的做市商制度，由于券商準備問題，正式實施很可能要等到明年。” 不過，有券商人士指出，個人投資者獲準進入新三板市場的門檻已經基本確定，資金門檻將高于此前的市場預期。早在2011年初，曾有媒體報道個人進入新三板市場的門檻擬定為“兩年股齡、50萬資金”。但該券商人士透露，近期最終敲定的方案除要求投資者開戶兩年外，還對投資者金融資產價值劃定高達300萬元的門檻。“本質上還是希望更多機構投資者入內，而不是讓沒有準備的散戶進入這個高風險市場。” 盡管新三板新規實施后交投有望更加活躍，但分析人士指出，短期新三板難以大量分流股市資金。一方面，個人投資者獲準進入新三板市場的門檻較高，多數散戶難以參與；另一方面，園區暫未進一步擴圍，掛牌企業數量有限，加上新三板掛牌企業規模小，融資數量有限。 新三板市場波動大投資者仍躍躍欲試 多家券商人士表示，由于新三板風險遠高于創業板，新三板門檻高并不意外。 “見慣了股市10%漲跌停板的股民們未必能習慣新三板的‘上躥下跳’。”一位早年進入新三板市場的個人投資者透露，從歷史成交數據來看，部分新三板個股的價格高低點之間差價驚人，如北京時代2010年5月最高時價格曾達到16元，今年2月股價最低時曾暴跌98%，跌至0.1元的價格；而指南針的股價從27元的高位跌至0.5元的低位也僅僅用了4個月的時間。 西部證券(002673)提供的數據也顯示，新三板市場的總體波動較大。2010年新三板市場全年成交均價約為6.1元；但各月的成交均價變動較大，其中最高均價為11月的9.22元，最低為7月的2.18元。而個股的彈性更為驚人，北京時代和恒業時機平均波動幅度分別為1062%和117.7%，在個別月份這種波動尤為突出。例如，恒業世紀在2010年1月的成交價格波動幅度達到1700%，而北京時代在2011年3月的波動幅度更是達到12900%。 不過，盡管風險高、門檻高，部分投資者對新三板的熱情不容小覷。在北京某券商內部摸底調查中，不少客戶表示將考慮參與新三板市場投資。該券商人士透露，能接受這一標準的客戶不在少數，券商亦希望通過這些舉措吸引更多長期資金進入新三板交易。